事件：公司发布2021 年年度报告。

    　　订单验收节奏有所延后，Q4 收入端表现低于预期2021 年公司实现营收8.78 亿元，同比大幅提升121%，主要受益于全球“缺芯”背景下，封测厂加速扩产，资本开支维持高位，同时公司加大客户拓展力度，持续推出新品完善业务体系，市场竞争力持续提升，带动相关业务订单量大幅增长。分季度来看，2021Q4 公司实现营收2.41 亿元，同比+130%，环比下降23%，Q4 收入低于我们预期，我们判断主要受订单验收延后有关。短期来看，截至2021 年底，公司合同负债达到1.29 亿元，同比+221%，存货为1.89 亿元，同比+170%，公司在手订单充足，随着天津生产基地运营，公司产能瓶颈有望打破，将保障2022 年业绩继续高增。

    　　公司规模效应彰显，2021 年扣非归母净利率大幅提升2021 年公司实现归母净利润4.39 亿元，同比+120%，符合市场预期，实现扣非归母净利润4.35 亿元，同比+194%，主要系2020 年存在公允价值变动净收益0.55 亿元。2021 年公司销售净利率为49.96%，同比-0.15pct，扣非归母净利率为49.48%，同比+12.27pct，真实经营盈利能力大幅提升，具体来看：①毛利端：2021 年公司销售毛利率为80.22%，同比+0.47pct，略有提升，其中测试系统&配件毛利率分别同比+0.21pct 和+1.09pct，我们判断主要系市场需求旺盛&新品陆续推出；②费用端：2021 年公司期间费用率为23.48%，同比-11.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降3.76/3.95/4.17/0.08pct，公司规模效应彰显，是2021 年公司扣非归母净利率大幅提升的主要原因。

    　　前瞻性布局SoC/GaN 测试设备，进一步打开成长空间公司在维持模拟测试机领先性的同时，拓展新品SoC/GaN 测试机，成长空间持续打开：①我们预计2020 年全球SoC 测试机市场规模可达19 亿美元，约为模拟测试机的4-5 倍，目前市场被泰瑞达&爱德万等海外龙头垄断，国产化亟待突破。公司已在SoC 类集成电路&大功率器件测试领域技术储备深厚，新产品STS8300 已经获得了诸多优质客户的订单并已经取得一定的装机量，IPO 募投项目达产后将形成200 台/年的SoC 类测试设备产能，进一步打开公司成长空间；②2021 为 GaN 放量元年，目前公司在第三代半导体订单显著增长，产品已进入 Navitas、意法半导体、华为等头部客户，将持续受益下游新兴应用带来的行业高成长性和增量需求。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到封测市场需求持续旺盛，我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测分别为6.40 和8.73 亿元，并预计2024 年归母净利润为11.59 亿元，当前股价对应动态PE 分别为40、29 和22倍，考虑到公司较好的成长性，维持“增持”评级。

    　　风险提示：半导体行业资本开支不及预期，SoC 测试机和大功率器件测试系统研发不及市场预期，GaN 测试设备放量国产化不及预期等。