2021 业绩略低于预期

    华峰测控公布2021 年年报，营收8.8 亿元（yoy：+121%）；归母净利润4.4亿元（yoy：+120%），分别低于我们预期9%/4%；扣非归母净利润4.3 亿元（yoy：+193%），利润均略低于此前业绩预告中位数2%/2%，主因收入确认和短期供应链稳定度一定程度上限制了公司的业务发展。我们认为随着缺芯的改善，公司测试机将进一步实现份额提升。我们上调2022/23年归母净利润至6.16/8.05 亿元（原值：5.79/7.63 亿元），24 年预测为10.32亿元，对应EPS 10.05/13.13/16.83 元。参考可比公司Wind 一致预期61.2X22E PE，考虑到后道设备工艺难度弱于部分前道设备且公司募投项目进展有所延迟，给予公司47.6X 22 年PE，维持目标价625 元及买入评级。

    4Q21 回顾：芯片短缺+确认收货等问题导致收入规模低预期4Q21 公司营收2.4 亿元（yoy：+130%，qoq：-23%），毛利率维持80%（yoy：

    +5pct，qoq 持平）。2021 年9 月8 日天津生产基地投入运营。随产能增长，公司大量在手订单进一步消化，同时也令投资人预期出货量和营收的环比提升。但由于：1）封测市场的短期波动和客户收货确认收入时间点的问题；2）公司产能受制于FPGA 等芯片紧缺，导致4Q21 部分收入确认延迟，因此收入低于我们预期。同时公司大力招聘人才，1H21/2H21 研发人员分别净增加52/39 人，占总人数15%和10%，导致4Q21 三费占收比环比增加13ppt，由于收入问题因此费用率提升较为明显。

    2022 展望：1Q22 增长明确，全年关注封测市场和公司技术和海外突破短期，4Q21 末公司营运能力稳步提升，存货周转天数268 天（yoy 下降6天）；且存货结构中发出商品规模同比增长191%，半成品规模同比增长62%；合同负债规模1.29 亿元（yoy：+221%，qoq：-8%），仍处于高位，以上订单将有望于1Q22 结算带动收入增长，且FPGA 等芯片缺货有望2Q22 开始缓解。长期，我国封测厂商资本开支依然保持较高水平，而公司STS8300 产品仍有较大市场成长空间，面向SoC 市场份额依然较低。另外，2021 年公司已经成立马来西亚子公司，公司在东南亚突破进一步迈进。

    上调盈利预测，维持目标价625 元及“买入”评级我们认为，公司已实现4,500 台测试机装机（截至21 年底），是全球排名领先的测试机供应商，面对资本开支上行和新产品推广机会，业绩有望保持强劲增长趋势。我们下调2022/23年费用率预测至22.1/20.6%（原值：26.3/25.4%）。上调归母净利润至6.16/8.05 亿元（原值：5.79/7.63亿元），24 年预测为10.32 亿元，维持目标价625 元及买入评级。

    风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；研发不达预期的风险。