3Q21 净利润超出我们预期

    华峰测控公布2021 年三季报：2021 年前三季度收入6.37 亿元，同比增长118%，归母净利润3.11 亿元，同比增长128%。对应到3Q21 单季来看，公司实现营收3.13 亿元，同比增长188%，环比增长50%；归母净利润1.63 亿元，同比增长244%，环比增长34%，收入符合我们预期，净利润超出我们预期，我们认为这主要由于公司扩产顺利，生产规模效应带来费用率下降超预期所致。

    发展趋势

    供应链管理能力优异叠加生产规模化优势带动3Q21 净利润超预期：在上游原材料等价格上涨的影响下，3Q21 公司毛利率依然维持在80%水平，我们认为这体现出公司良好的供应链管理能力。此外，在收入高速成长同时，我们看到华峰的销售/管理费用率也呈现下降，扣非后净利润率达到56%，超出我们预期，我们认为其背后的主要原因是公司收入规模性优势增大所致。

    研发费用持续增长但处于可控范围，持续看好公司市场的天花板不断提升。

    于纯模拟测试领域构筑了较高的产品护城河及积累了坚实的客户基础后，华峰持续投入研发并扩张研发人员队伍，不断拓宽ATE 设备能力边界。向后来看，公司近两年来在GaN 测试技术实力已处于全球领先地位，而向前看，我们预计公司在射频等新产品也有望在1-2 个季度内推出。财务指标来看，1-3Q21 公司累计投入研发费用6,440 万元，同比增长67%，与收入高增速基本匹配，我们认为这体现出公司人员扩张效率高，成果转化速度快，短期内对利润端带来压力也有限，长期来看更加利好公司市场天花板提升。

    大陆地区封测厂资本开支指引仍积极，设计客户采购占比提升带来更强的抗风险能力，建议投资者持续关注订单滚动变化情况。尽管目前全球维度来看，消费及手机相关产品需求调整对中国台湾地区头部封测企业扩产进度产生一定影响，但根据我们产业链调研，中国大陆封测厂2022 年资本开支指引仍然积极。此外，我们认为国内设计厂商客户处于快速成长阶段，产能上量及研发拓展均对测试机采购具有积极意义。综上，我们认为华峰未来两季度业绩确定性仍然较高，建议投资者关注订单边际变化情况。

    盈利预测与估值

    由于客户确认收入节奏仍处于较高水平及收入规模扩大带来利润率超预期改善，我们上调公司2021/22 年收入预测10%/10%至8.7/11.2 亿元，净利润预测13%/13%至4.4 亿元/5.6 亿元。我们维持跑赢行业评级及目标价660.00 元（基于SOTP 估值，对应2022 年405 亿元市值，见图3），有12%的上行空间。

    风险

    封测厂资本开支下滑；公司新产品拓展不及预期。