事件描述

    　　华峰测控发布2021 年三季报，前三季度营收6.37 亿元，同增117.8%；归母净利润3.11亿元，同增127.6%；扣非归母净利润3.20 亿元，同增178.0%。其中三季度营收3.13亿元，同增188.1%，环比增加50.0%；归母净利润1.63 亿元，同比增长243.8%，环比增长33.8%；扣非归母净利润1.76 亿元，同增344.0%，环比增加71.5%。

    　　事件评论

    　　高景气叠加产能释放驱动业绩高增长。受益于行业高景气下客户的积极扩产，以及以第三代化合物半导体为代表的功率类市场的强劲增长和公司优质的产品和服务，公司订单高速增长；公司自2020Q3 开始产能持续提升，且满产满销，近期公司正式搬入新厂房，产能瓶颈彻底释放，产能提升使公司出货量大幅增加，销售和利润同环比高增长。

    　　规模化效应进一步凸显，经营性净利率持续攀升。公司2021Q3 毛利率80%，环比持平继续维持高位。2021Q3 通富微电的定增造成公允价值变动损失约1900 万元，拖累三季度净利率环比有所下滑至52.0%。公司规模化效应进一步体现，期间费用率快速下降，将投资损益、理财收益、股权激励费用等剔除后，得到公司的经营性净利润，三季度公司经营性净利率再度攀升。

    　　订单持续增长，继续研发高投入。半导体需求持续增长供应紧张，以及国内IC 设计公司高速成长均拉动测试设备需求，公司2021Q3 存货和合同负债再创新高，订单持续增长。前三季度研发费用同比增长67.2%，前三季度研发费用超过2020年全年，公司今年以来研发人员快速增长，对数字测试机、第三代半导体测试机等新产品的开发投入力度持续加大。

    　　公司作为国内领先、国际具有竞争力的半导体测试机企业，短期受益于半导体需求高增；中期将伴随国内IC 行业共同成长；而第三代半导体、数模混合测试机以及未来的复杂数字测试机等新产品，和海外拓展，将为公司打开长期的成长空间。假设2021Q4 公司的通富微电定增损益为0，预计2021、2022 年归母净利润分别为4.96、7.05 亿元，对应PE 分别为68、48 倍，维持“买入”评级，继续推荐

    　　风险提示

    　　1. 半导体行业景气度下滑；

    　　2. 新产品研发进度低于预期；

    　　3. 海外市场拓展进度低于预期。