业绩回顾

    　　1H21业绩符合我们预期

    　　华峰测控公布1H21业绩：收入3.24亿元，同比增长76.3%；毛利率80.7%，同比下滑0.6ppts，处于正常波动范围；归母净利润1.48亿元，同比增长66.096，扣非后净利润1.44亿元，同比增长90.7%，符合我们预期。对应到2Q21单季度来看，公司实现收入2.09亿元，环比增长80.19；毛利率80.7%，环比维稳；归母净利润1.22亿元，扣非后净利润1.03亿元，环比增长150.2%发展趋势

    　　上半年业绩稳健增长，产能加速释放有望带动全年业绩预期上修。为积极配合全球半导体行业景气度上升带来的需求增长，以及本土设计客户经营规模扩张，华峰测控原地扩产项目在2021年年初开始落地，产能相比去年实现大幅提升。从单月交付能力来看，公司出货水平从4020的几十台，攀升至3月的150台/月水平，后期继续提升至200台/月水平，在7月天津新基地正式投产后，我们认为公司交付能力不再受限。我们认为，由于公司机台交付与确认收入间存在数月的时间差，翻倍的产能有望在下半年兑现更强劲的收入增长，且以目前的能见度来看，客户确认收入速度维持积极。

    　　短期长期基本面仍然稳健。第一，从短期来看，我们认为市场担心封测厂资本开支的周期性的负面影响，但从客户结构来看，由于近两年中国大陆本土模拟及数模混合芯片设计企业实现较快收入增长，开始较大量地直接采购测试设备，华蜂客户结构趋于多元化，且公司在海外市场份额也有提升，我们认为其具有抵抗封测厂投资波动的实力；第二，模拟市场的天花板本身在不断提高，目前公司现有模拟客户产品升级，混合程度提升，功率客户也开始大量出货类SoC产品及第三代化合物半导体产品；第三，得益于公司测试平台的综合设计能力，我们认为公司长期成长天花板高，产品迭代路径清晰（新产品8300已经从模拟走向数模混合，后续有望支持射频类测试），在2-3年期推出的下一代平台有望采用高速总线，目标高端市场，来对标Advantest V93000等主力机型，打造综合实力的强者。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产能加速释放，我们上调公司20212022年收入预测21%6/17%至7.9/10.2亿元，上调公司2021/2022年净利润预测33%6/2806至3.9亿元/4.9亿元。我们认为，公司数模混合测试业务有望保持稳健增长，即便不考虑远期高端数字SoC贡献，射频等基于现有8300平台的新产品测试方案也有望为公司收入天花板带来提升。我们引入RF等新测试业务估值，采用SOTP估值法，我们测算出公司2022年目标市值405亿元（具体拆分见表3），维持跑赢行业评级，上调目标价769至660.00元人民币（26%上行空间）。

    　　风险

    　　中国集成电路设计行业发展不及预期；公司新产品研发及销售不及预期。