半导体测试机是优质赛道

    　　半导体测试机是芯片质量把关者，每颗芯片均需要测试。芯片设计阶段使用测试机验证技术；晶圆制造阶段测试不合格的芯片不封装以节省成本；封装阶段测试不合格的芯片不发货，以保证良率。

    　　半导体测试机具有品牌性，不同品牌测试机性能和软件开发环境不同。芯片设计阶段，设计公司便选定了测试机品牌，为保证一致性，晶圆厂和封测厂量产时须采用与设计阶段相同的测试机。技术含量越高的芯片，设计公司选择测试机品牌的话语权越大。测试机的下游装机量和IC 设计客户的数量较大时，将形成正向循环，订单持续放大，且具有较高的客户粘性。

    　　测试机是复杂的软硬件系统，技术壁垒高，硬件成本相对低，软件占比高，因此具有高毛利率。测试机的订单主要由芯片设计公司驱动，芯片设计公司数量众多，如果某款芯片成为爆款则能够驱动大量测试机订单，因此测试机行业的商业模式具有灵活性和爆发性。测试机伴随芯片升级换代速度快，且单价持续提升。

    　　乘芯片设计行业崛起浪潮共成长

    　　海外龙头泰瑞达和爱德万的发展历史，均是伴随着当地半导体产业协同发展。测试机公司前期积累主要靠晶圆厂和封测厂，而后期加速发展则主要靠芯片设计客户。目前中国大陆的半导体产业，封测行业已进入成熟期，自2015 年以来芯片设计行业快速发展，在国内半导体产业中已经发展至占比最大。

    　　华峰测控于2003 年进入集成电路测试机行业，同期国内半导体封测产业迎来黄金发展期，公司抓住封测行业发展机会积累装机量，度过了初创期和积累期，至2015 年累计装机量达到1000 台。2014 年以来国内芯片设计行业高速发展，公司也伴随芯片设计行业的崛起顺利进入高速发展期，IC 设计客户数量和占比快速提升，装机量加速增长，并开始进入海外市场及拓展新品类，截至2020 年底累计装机量达到3500 台。

    　　盈利预测

    　　公司自2003 年以来，在测试机这个优质赛道持续耕耘掘金，成为最大的国产半导体测试机公司。国内芯片设计行业高速发展，使得国内的测试机市场空间不断扩大，公司作为行业龙头，将共享芯片设计行业崛起的浪潮。当前下游需求旺盛，公司订单饱满，叠加产能逐步释放，短期内业绩高增长确定。同时伴随着国内芯片设计行业的发展、公司新产品拓展和海外市场的开拓，中长期成长空间巨大，成长路径清晰。假设2021-2023年公司公允价值变动收益为0，预计公司2021-2023 年净利润分别为3.38、4.57、5.80亿元，对应PE 分别为70、52、41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 半导体行业景气度下滑的风险；

    　　2. 新产品研发进度和海外市场拓展进度低于预期的风险。