最大的国产半导体测试机供应商华峰测控成立于1993 年，自2003 年以来专注于半导体测试机领域，是国内最大的半导体测试机供应商，产品销售全球多个市场，截至2020 年底累计销量已突破3500 台。

    　　公司在模拟及混合信号类集成电路测试机领域实现了进口替代，产品进入了华为、意法半导体、芯源系统、微矽电子、日月光、三垦、长电科技、通富微电、华天科技、华润微电子等海内外知名客户。公司治理结构稳定，营收利润持续高增长，毛利率长期维持80%左右的高位，盈利能力强。

    　　半导体测试机空间巨大，需求旺盛

    　　全球半导体测试机市场空间巨大，预计2021 年数字类测试机市场空间约27-31 亿美元，模拟类6.4-7.4 亿美元。近年来，中国大陆半导体设备市场需求增长迅速，预计2021年中国大陆半导体测试机市场空间约10-12 亿美元。海外龙头泰瑞达和爱德万布局较为全面，垄断中高端测试机市场，华峰测控在模拟测试机领域实现了国产替代，正在拓展数字测试机。

    　　公司质地优秀，短期利润高增长期前景广阔

    　　2020Q4 末公司研发人员占比达到37.71%，研发人员超95%具有本科及以上学历，公司高管与核心人员均高学历且技术出身，平均拥有15 年以上经验，公司在薪酬和股权上给予员工较大激励，团队长期稳定离职率低。在半导体测试机技术上公司国内领先国际一流，全浮动源技术和平台化构成了公司核心竞争力。

    　　当前下游对半导体测试机需求旺盛，公司订单饱满，供不应求，限制公司进一步成长的是产能。公司去年以来已执行多次原地扩产，且2021 年下半年IPO 募投的生产基地有望投产，产能瓶颈的释放将有助于公司承接更多订单，短期内业绩有望加速释放。

    　　公司近年加大研发投入，着力拓展数字测试机和包括第三代半导体在内的大功率测试机，目前在GaN 测试领域全球领先，具有数字测试功能的8300 开始放量；目前公司已在全球多个国家和地区实现销售，疫情后公司将推进海外营销服务网络建设，继续积极推进海外客户拓展，执行全球化战略。新品类和海外市场将打开公司长期成长空间。

    　　盈利预测

    　　假设2021-2023 年公司公允价值变动收益为0，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.38、4.57、5.80 亿元，对应PE 分别为69、51、40 倍，公司成立至今近30 年，专注于半导体测试机领域，厚积薄发，成为国产半导体测试机龙头，短期内订单高增叠加产能释放，业绩高增长确定，中长期成长路径清晰，在半导体设备板块中估值相对合理，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 半导体行业景气度下滑；

    　　2. 新产品研发进度和海外市场拓展进度低于预期。