事件：8 月18 日晚，公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营收8.17 亿元，同比增长30.02%；实现归母净利润9988 万元，同比增长19.38%；实现扣非后归母净利润8367 万元，同比增长47.03%。2022Q2，公司单季度实现营收3.94 亿元，同比增长24.32%，环比下滑6.74%；实现归母净利润4510万元，同比下滑0.69%，环比下滑17.7%。

    　　光引发剂龙头业绩逆势增长，内蒙古项目产能逐步释放。2022 年上半年，由于全球通胀问题及俄乌冲突所导致的能源成本上行，公司海外客户生产需求受到较大影响，而国内光引发剂需求则因疫情原因受到压制。在此不利局面下，公司通过灵活的销售策略与价格策略积极应对市场变化，促使公司业绩逆势实现正向增长。同时，内蒙古久日年产9250 吨系列光引发剂及中间体项目部分车间也于2022 年3 月开始陆续投料运行，也为公司2022H1 的业绩增长提供了明显增量。

    　　截至2022 年8 月，内蒙古久日已有4 个车间投料试运行，对应产能利用率达50%。另外，即使是在行业需求承压的情境下，公司也持续地提升研发投入，强化公司产品技术实力。2022H1，公司研发投入为4566 万元，同比增长35.16%，占营收比例同比增长0.22pct。

    　　光刻胶用光敏剂投料试产，放量在即。公司600 吨/年光刻胶用光敏剂PAC 产能已于5 月31 日投料生产，预计8 月在前期中间体及小批量生产顺利的情况下将有望放大生产，而后开始相关产品送样测试，并有望于2023 年开始贡献业绩。

    　　公司PAC 产品目前的市场价格约为90-100 万元/吨，其主要应用于面板光刻胶和G/I 线半导体光刻胶中，其在光刻胶原材料成本中的占比约为60%。此外，公司控股股东旗下拥有五倍子酸项目，五倍子酸为焦性没食子酸的原材料，而焦性没食子酸为公司PAC 产品的重要原材料。因此，控股股东在上游的五倍子酸资源也将为公司PAC 放量奠定良好基础。

    　　盈利预测、估值与评级：由于能源成本、疫情因素等影响，海内外光引发剂需求有所下滑，虽然公司2022H1 整体业绩逆势实现较大幅度增长，但2022Q2 环比业绩仍存在一定压力。此外，考虑到公司新增产能的实际投放节奏略慢于此前预期，我们下调公司2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.77（下调25.6%）/2.53（下调27.9%）/3.20（下调41.2%）亿元。

    　　我们仍旧看好公司后续作为光引发剂行业龙头在下游需求恢复叠加新增产能释放情景下的业绩成长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产能建设风险，产品及原材料价格波动，产品导入不及预期。