伴随公司募投产能的落地、释放及新应用领域的开拓，预计公司未来几年光引发剂业绩将保持增长，我们维持公司2021-2023 年的EPS 预测为1.64、2.28、3.33 元，2021-2023 年CAGR 为42.58%。按照PEG 估值，按PEG=1 给予2021 年43 倍PE，对应目标价70 元，维持“买入”评级。

    2020年归母净利润同比下降45.01%，2021年Q1归母净利润同比增长66.95%。

    公司2020 年实现营收10.11 亿元，同比-24.23%，公司为提高光引发剂国内外市场占有率，采取了策略性降价，收入减少的同时销量增长了20.53%；实现归母净利润1.37 亿元，同比-45.01%；扣非归母净利0.89 亿元，同比-63.18%。

    分产品看，2020 年光引发剂营收9.86 亿元，占公司收入97.53%，毛利率为25.34%，同比下降12.82 个pct；单体营收0.10 亿元，占公司收入1.03%，毛利率为10.80%，同比上升6.59 个pct；精细化学品营收0.06 亿元，占公司收入0.58%，毛利率为45.47%，同比下降1.15 个pct。公司整体毛利率为25.26%，同比下降12.17 个pct。2020 年Q4 实现单季营收3.04 亿元，同比+9.65%，环比+35.22%；实现归母净利润0.23 亿元，同比+31.14%，环比-41.90%。2021年Q1 实现营收3.11 亿元，同比+31.10%，环比+2.44%；实现归母净利润0.38亿元，同比+66.95%，环比+69.05%；扣非后归母净利润0.26 亿元，同比+85.78%，环比+184.07%。

    2020 年总费用率略有降低，经营活动产生的现金流量净额同比增加24.09%。

    从费用端看， 公司2020 年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.12%/6.17%/5.16%/0.40%，同比变动-1.17/1.14/0.18/-0.47 个pct，总费用率为13.85%，同比降低0.32 个pct。其中销售费用同比降低51.20%，主因新收入准则将与履约义务相关的直接费用调整至营业成本所致；管理费用同比下降7.07%，研发费用同比降低21.42%，财务费用同比降低65.08%，系银行借款利息支出减少和银行存款利息收入增加与外销收款形成较大金额的汇兑损失综合所致。从现金流情况看，公司2020 年经营活动产生的现金流量净额为1.91亿元，同比增长24.09%。

    光引发剂销量创历史新高，生产与研发能力齐头并进。公司是全球产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商。2020 年，公司的光引发剂产品销售量创历史新高，实现销售量16991.36 吨，较2019 年的销售量增长20.53%。产能建设方面，公司进一步优化山东久日、常州久日、湖南久日三个生产基地的生产工艺流程，实现产能13203 吨/年，产能利用率达92.17%；内蒙古久日年产9250吨系列光引发剂及中间体项目持续推进，在建产能6200 吨。研发创新方面，2020年公司增加核心技术1 项和专利13 项，其中发明专利11 项，实用新型2 项，截至2020 年底公司共拥有专利61 项，其中发明专利53 项、实用新型8 项，主持2 项、参与7 项行业标准的编制。公司的自主创新能力、持续创新能力得到进一步加强。

    战略布局半导体材料领域，大力推进光刻胶国产化。2020 年公司确立了以“光固化产业为核心、半导体产业为重点”的产业发展方向，同年8 月收购大晶新材100%股权，持续推进大晶新材千吨级光刻胶及配套试剂项目和大晶信息年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目进展；9 月投资微芯新材并持有其12.12%股份，其主营业务为KrF 光刻胶树脂与单体的研发、生产与销售。公司以光敏剂为原点，打通光敏剂、光刻胶生产的上下游全产业链，有望实现光敏剂、高端光刻胶及配套材料的进口替代。

    风险因素：市场竞争加剧；产品价格大幅波动；产能建设进度不及预期；新材料业务进度不及预期。

    投资建议：伴随公司募投产能的落地、释放及新应用领域的开拓，预计公司未来几年光引发剂业绩将保持增长，我们维持公司2021-2023 年的EPS 预测为1.64、2.28、3.33 元，2021-2023 年CAGR 为42.58%。按照PEG 估值，按PEG=1 给予2021 年43 倍PE，对应目标价70 元，维持“买入”评级。