光引发剂行业龙头，业绩内生增长动力强。公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，行业市占率约1/3，现拥有 184、1173、TPO、TPO-L、369、907、DETX、ITX 等十余种主流光引发剂产品的量产能力，产品覆盖国内外知名光固化涂料、油墨企业。公司同时在山东、江苏、湖南、内蒙等多地布局，充分保障产品稳定供应。公司董事长及核心研发人员均为化学等专业出身，对精细化工合成工艺有深刻理解和实战经验，公司现拥有专利59 项，主持和参与行业标准制定。近五年公司营收、归母净利润较快增长，2014-19 年营收CAGR 24%、归母净利润CAGR 41%。2020 年因市场需求减弱，加之供应增加，光引发剂价格高位快速回落, 量增价跌下，公司前三季度业绩有所下滑。目前公司产品价格已回归至历史低位附近，随着下游需求回暖，叠加公司新产能释放，公司业绩有望重回强劲增长。

    引发剂需求随光固化市场持续增长，行业向龙头集中趋势明显。光固化技术具有固化速度快、环境友好、适用性广、经济节能等优点，光固化涂料、油墨、胶粘剂等替代传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂是行业发展大趋势。光引发剂作为光固化配方核心原料，受益于下游市场规模扩大而持续增长，2012-19 年我国光引发剂产量CAGR 约11%。目前我国光固化技术渗透率仍然较低，以UV 涂料为例，我国UV 涂料渗透率不到1%，远低于国际3%的平均水平，未来提升空间大。假设未来我国UV 涂料渗透率达到国际平均水平，UV 油墨渗透率提升至20%，我国光引发剂表观需求量有望达到4.6 万吨规模，较目前水平增长约3.5 倍。随着国内安全环保持续高压以及下游领域向更高精尖端发展，对企业的研发实力和产品开发实力提出了更高要求，行业向龙头集中的趋势正在加速。

    全产业链战略布局，产能扩张打开成长空间。在巩固光引发剂领域市场优势的同时，公司积极向光固化单体、树脂等进行横向拓展，同时利用对原材料性能的充分认识推动下游光固化配方产品开发，未来公司将实现光固化全产业链布局，拓展增量市场。公司启动新一轮产能建设，内蒙新建9250 吨光引发剂及中间体、山东东营新建2.7 万吨光引发剂及6 万吨单体、山东滨州新建1 万吨UV 树脂及6000 吨特殊UV 配方产品等，随着新产能的有序释放，公司成长空间将进一步打开。

    光刻胶光引发剂国产化先行者，进军电子化学品市场。公司于今年8 月完成大晶信息和大晶新材的收购，前者正实施年产600 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目，后者正实施千吨级光刻胶项目。光敏剂作为光刻胶的核心原料，占其成本的一半以上，市场长期被欧美、日韩企业所掌控，国产化需求迫切。公司以光敏剂为原点，与上下游企业一道围绕高端光刻胶及配套材料进行研发生产，打通光刻胶产业链条。随着下游晶圆、光刻胶等国产化进程的推进，公司在核心材料端的卡位，将给公司带来新发展机遇。

    盈利预测及投资建议：预计公司2020-22 年营业收入为9.98、13.40、18.17 亿元，归母净利润1.45、1.94、2.70 亿元，对应PE 34X、25X、18X, 公司作为光引发剂行业龙头，持续受益光固化市场的增长，产业链横向、纵向延伸将拓宽公司长期成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期；产品价格进一步下跌；新建项目进度不及预期；汇率风险