本报告导读：

    公司是全国光引发剂龙头，持续受益行业出清及下游放量带来的产品价格上涨，未来光固化材料渗透率依然有提升空间，公司拟扩产8.7 万吨光固化材料强化竞争优势。

    摘要：

    国内光引发剂龙头企业，产品价格上涨带动19Q1业绩大增。久日新材是全国产量最大、品种最全的光引发剂生产商，公司光引发剂总产能1.3 万吨/年，国内市占率达30%，2018 年光引发剂营收占比高达95.45%。光引发剂行业迅速发展驱动公司业绩稳步增长，2010-2018年公司营收CAGR 高达30.30%，净利润CAGR 达34.57%。近年来受益于环保高压下小企业出清带来的行业集中度提升，及下游UV 光固化配方产品市场对光引发剂需求增加，光引发剂价格显著上升。公司综合毛利率由2016 年22.53%持续上升至2019Q1 的42.27%。2019年一季度公司收入、净利润增速创下近10 年新高，实现收入4.11 亿元，同比大增111.37%，实现归母净利润0.94 亿元，同比大增260.98%。

    光固化材料具有环保、高效等优点，持续替代传统溶剂型材料。公司所生产的光引发剂是光固化材料的核心原材料，光固化技术具有高效、环保、节能、适用性广等优点，光固化材料是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品，市场空间巨大。下游光固化材料迅速发展带动光引发剂持续放量，2012-2017 年，我国UV 涂料CAGR 达11.15%，UV 油墨CAGR 达11.73%。此外国内UV 涂料渗透率依然只有0.4-0.5%，远低于国际平均水平的2.8-3.2%，UV 油墨产量也仅占5-8%。新兴UV 光固化技术应用也在不断延展中。

    公司具备研发、产品、客户优势。公司具有雄厚的研发实力与强大的持续创新能力，对于主流光引发剂产品，发行人均研发出新型生产工艺，并具备定制化生产能力。光引发剂厂家多数仅具备供应单一或少数几类产品型号的能力，公司在业内产品线最为齐全，能充分满足下游多样化需求。光引发剂需经历长期、严格的认证过程，且在达标后将形成长期、稳固的合作关系。公司已与飞凯光电、诺贝尔涂料、PPG、杭华油墨、荷兰皇家帝斯曼等下游优质客户建立良好合作关系。

    拟募资扩产8.7 万吨光固化系列材料。公司拟将募集资金用于年产87,000 吨光固化系列材料建设项目（2.7 万吨光引发剂+6 万吨单体）、光固化技术研究中心改建项目。投资总额合计13.95 亿元，拟全额使用募集资金。项目建设期24-25 个月，项目建成将强化公司竞争优势。

    建议采用PE 估值方法：因为公司核心业务光引发剂未来市场空间广阔，公司募投项目建成后将持续放量，公司业绩具备持续增长性，建议采用PE 估值方法。

    风险提示：产品价格下跌、募投项目产能消化缓慢。