外科瓣放量带动公司2021 年业绩高增。2021 年公司实现营业收入2.52 亿元，同比增长38.4%，其中心脏瓣膜置换与修复板块收入同比增长78%，核心单品人工生物心脏瓣膜同比增长 97%；先天性心脏病植介入治疗板块同比增长38%；外科软组织修复板块同比增长7%。2021 年公司实现归母净利润0.51 亿元，同比下降9.4%，剔除股份支付影响后，公司实现归母净利润 1.17 亿元，同比增长 33.55%。

    2022 一季度实现稳增长。2022 年一季度公司实现营业收入6600.56 万元，同比增长26.34%。其中心脏瓣膜置换与修复板块同比增长28%，核心单品人工生物心脏瓣膜同比增长45%；先天性心脏病植介入治疗板块同比增长36%，外科软组织修复板块同比增长14%。公司一季度确认股份支付费用1697.75 万元，剔除股份支付的影响，归母净利润同比增长16.75%。

    介入瓣、眼科补片等产品完成临床入组。2021 年公司积极推进介入瓣中瓣、介入主动脉瓣及眼科补片等产品临床。公司全年研发费用5890 万元，研发费用率23.4%。近期公司已完成介入瓣中瓣、介入主动脉瓣及眼科补片产品临床入组，预计随访1 年后将报注册，根据现有结果，公司牛心包球扩TAVI 低起搏器植入率优势已初步得到临床验证。三大产品临床推进顺利同时，公司正积极推进二尖瓣介入等产品研发。

    管线兑现预期加强，维持“增持”评级。公司拥有原创性的动物组织工程和化学改性处理技术，外科瓣寿命优势已得到验证。依托领先的生物材料技术，公司产品线正不断延伸，在外科瓣快速放量同时，未来三年公司三大产品线均将迎来大幅升级。考虑国内疫情波动影响，我们小幅下调公司2022 及2023 年盈利预测，并首次给与2024 年盈利预测，2022-2024 年分别为0.96 亿元（此前预测为1.16 亿元）、1.61 亿元（此前预测为1.72亿元）和2.65 亿元，对应PE 分别为139 倍、83 倍和50 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情波动风险，研发风险，集采降价风险