报告摘要：

    事件：公司发布2020 年报及2021 年1 季度报。2020 年公司营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为1.82、0.57、0.41 亿元；同比增速分别为24.6%、-10.4%、-30.3%。2021 年Q1 营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为0.52、0.09 和0.07 亿元；同比增速分别为120.8%、-1.1%、-1.6%。

    公司2020 年业绩实现高速增长，2021 年Q1 增速超预期：1）2020 年公司克服疫情影响，调整营销策略，实现营业收入1.82 亿元，同比增长24.57%;剔除股份支付的影响，归母净利润同比增长38.5%；2020 年Q1-Q4 单季度营收逐渐加速，逐渐摆脱疫情影响，全年实现业绩高速增长；其中心脏瓣膜置换与修复业务营收为0.53 亿元，同比增长49.4%，表现亮眼。2）2021 年Q1剔除股份支付影响，实现归母净利润0.25 亿元，同比增长173.86%，心脏瓣膜产品收入同比增长994.40%（较2019 年Q1 增长491.93%），Q1 业绩表现超预期。

    生物心脏瓣膜市场崛起，公司抗钙化牛心包产品有望带动业绩增长。2020年中国生物心脏瓣膜市场总销量为2.2 万枚，市场规模增加约25%。其中，牛心包瓣实现了对猪心包瓣连续两年的超越。公司牛心包瓣于2003 年获得注册，是国内最早注册、目前唯一有长期循证医学数据的国产产品；大量、长期的临床使用数据，不仅增强了院内医生和患者的使用信心，同时给予了公司在产品改进及后续产品设计上的优势。此外，公司原创抗钙化技术，大大提升了瓣膜在人体内的使用寿命，其优秀表现亦得到市场认同，市场份额不断提升。

    产品研发持续投入，动物源性植介入研发平台崛起。公司持续加大研发投入，2020 年公司研发费用达2877 万元，同比增长89.91%。预计公司将持续保持对研发的高投入，以保持自身产品优势。公司产品覆盖三个板块，分别是心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗和外科软组织修复。目前，公司多款产品已经进入到关键临床阶段，产品布局不断扩张、加深。

    2020 年业绩高速增长，2021 年Q1 业绩增速超预期。1）2020 年公司克服疫情影响，调整营销策略，实现营收1.82 亿元；同比增长24.57%，归母净利润为0.57 亿元，同比减少10.4%；剔除股份支付的影响，归母净利润为0.87 亿元，同比增长38.5%；2020 年公司逐渐摆脱疫情影响全年实现业绩高速增长；单季度增速分别为-24.7%、14.6%、39.3%、59.3%。分业务来看，心脏瓣膜置换与修复业务营收为0.53 亿元，同比增长49.4%；先心病植介入业务收入0.66 亿元；外科软组织修复治疗业务收入0.66 亿元，同比增长13.6%；2）2021 年Q1 公司收入为0.52 亿元，同比增长120%（较2019 年Q1 增长66.30%），其中人工生物心脏瓣膜产品收入同比增长994.40%（较2019 年Q1 增长491.93%），剔除股份支付影响，Q1 实现归母净利润0.25亿元，同比增长173.86%，Q1 业绩表现超预期。

    生物心脏瓣膜市场崛起，公司抗钙化牛心包产品有望带动业绩增长。2020 年中国生物心脏瓣膜市场规模实现约25%的增长，总计瓣膜销量约2.2 万枚。其中，牛心包瓣实现了对猪心包瓣连续两年的超越；牛心包瓣2020 年市场销量约1.3 万枚。公司牛心包瓣于2003 年获得注册，是国内最早注册、目前唯一有长期循证医学数据的国产产品。2020 年，公司牛心包瓣相关产品实现收入0.33 亿元，同比增长129.8%；销量达2569 枚，同比增长73.8%，市场占有率达到20%，实现销量和单价的同步提升。衡量心脏瓣膜产品的一个关键的指标就是其抗钙化的能力，决定了瓣膜放入人体后的寿命。公司拥有原创性的动物组织工程和化学改性处理技术，可使处理后的动物组织植入人体后抗排异、抗钙化、长期满足预期治疗要求。从市场角度看，佰仁医疗优秀的瓣膜抗钙化处理技术得到市场认同，市场份额不断提升。2021 年Q1，公司牛心包瓣继续保持强劲，增长销量达到1060 枚，为后续公司上市的介入瓣产品铺好道路。

    产品研发持续投入，动物源性植介入研发平台崛起。2020 年公司研发投入为2877 万元，同比增长89.91%，占比营业收入的15.81%；剔除股份支付费用的影响，同比增长63.9%，预计2021 年公司研发投入将持续加大。2021 年公司众多在研产品将进入关键节点，多款介入瓣产品进入临床试验的关键阶段。其中，介入肺动脉瓣及输送系统完成临床入组；RENATO 介入瓣中瓣系统进入临床试验阶段；介入主动脉瓣系统RENATUS（首个多路径球扩式介入牛心包瓣）的临床试验也已开展；限位可扩张牛心包已提交注册申请；新型三尖瓣成形环注册也已受理。此外，公司的眼科生物补片和心血管生物补片也已进入到临床阶段，流出道单瓣补片已获批，预计2021 年5 月投放市场。

    公司盈利预测及投资评级：公司作为动物源性植介入材料平台的创新龙头，成长空间巨大。心脏瓣膜业务有望成为公司利润增长的持续点。2021-2023 年预计实现营业收入分别为2.34、2.89、3.51 亿元；归母净利润分别为0.62、1.09、1.57 亿元；EPS分别为1.22、2.13 和3.07 元；对应PE 分别为127.76X、72.97X和50.67X，给予“推荐”评级。

    风险提示：研发不及预期；市场推广不及预期；政策风险