事件：公司近期发 布2023年年度报告暨2024年一季报，2023年公司实现营业收入28.11 亿元，同比-35.29%；分别实现归母净利润/扣非归母净利润0.79/1.08 亿元，分别同比-82.60%/-77.45%；经营活动产生的现金流量净额为-3.23 亿元，同比转负。2024 年一季度公司分别实现营业收入/归母净利润8.68/0.29 亿元，分别同比-3.09%/-59.23%，环比扭亏。

    2023 年原油及植物油价格下跌叠加欧盟启动贸易摩擦调查，公司生物柴油量价齐跌致营收和利润同比下滑。2023 年公司营业收入/归母净利润分别-35.29%/-82.60%，主要系公司生物柴油销售量价齐跌影响，2023 年国际原油及植物油价格回落，同时欧盟对中国生物柴油行业进行反规避与反倾销调查，因此公司生物柴油销售价格同比-25.90%；同时2023Q4起公司积极应对欧盟调查，聚焦优质市场，在欧洲建设自主销售网络，与当地新老终端用户建立深度合作关系，由于处于早期自主销售网络启动阶段，大量产品处于运输途中，导致2023 年公司生物柴油销售量同比-13.07%。

    持续加强产品研发投入，积极探索船用燃料等市场开拓。面对欧盟审查，公司持续加强产品研发并积极开拓市场机会，2023 年公司确立研发项目17 个，研发投入1.49 亿元，累计拥有授权专利199 件，专利数量位居行业前列。2023 年11 月国家能源局组织生物柴油推广应用试点示范申报，公司与合作伙伴厦门海澳集团共同申报的“厦门卓越海澳船用生物柴油应用示范项目”，已列入国家能源局的生物柴油推广应用试点公示名单；2024 年1 月13 日卓越新能与中石化中海船舶燃料供应有限公司签订了战略合作框架协议，将充分发挥双方优势资源，进一步加强生物柴油在船用燃料油等领域的合作和推广应用。

    2023 年底生柴产能50 万吨/年，未来产能扩张持续稳步推进。2023 年公司美山厂二线顺利投产，产能有序释放，截至2023 年底，公司生物柴油产能规模达到50 万吨/年，生物基材料产能9 万吨/年；同时公司产能扩张稳步推进，目前10 万吨/年烃基生物柴油和5 万吨/年脂肪酸项目、10万吨合成树脂项目仍在推进过程中，截至2023 年底相关投资项目尚处于建设初期。

    盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入31.64/35.96/42.37 亿元，分别实现归母净利润1.29/1.66/2.37 亿元，对应PE 分别为25.09x/19.49x/13.68x。

    风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，生物柴油需求增长不及预期，产品价格大幅波动，盈利预测和估值模型不及预期