事件描述

    　　2023 年公司实现营收28.12 亿元，同比降35.3%；归母净利润0.79 亿元，同比降82.6%；扣非归母净利润1.08 亿元，同比降77.5%。其中，2023Q4 实现营收2.74 亿元，同比降62.0%；归母净利润-7,444 万元，同比降445.4%；扣非归母净利润-6,554 万元，同比降196.8%。

    　　2024Q1 公司实现营收8.68 亿元，同比降3.09%，环比增217.24%；归母净利润0.29 亿元，同比降59.23%，环比扭亏；扣非归母净利润0.24 亿元，同比降64.6%，环比扭亏。

    　　事件评论

    　　2023 年欧盟启动多项贸易摩擦调查，致公司生物柴油量、价、盈利性齐跌。

    　　经营侧：1）产销量：2023 年公司生物柴油产销量分别为43.0、35.2 万吨，同比+5.57%、-13.1%；产能利用率86.0%，同比降9.85pct；产销率81.8%，同比降17.5pct。2）价格：

    　　2023 年生物柴油平均售价为7,397 元/吨，同比-26.0%。3）盈利性：平均毛利为482 元/吨，同比-54.0%；剔除生物基材料板块归母净利润（合计1,808 万元），生物柴油板块归母净利润为6,053 万元，对应生物柴油单吨利润为172 元/吨，为历史低点。

    　　盈利性大幅下滑原因：1）量价：2023 年欧盟多机构对我国出口的生物柴油开展审查，造成欧洲客户对关税追溯调整的担忧，采购意愿下降，生物柴油量价齐跌。2）盈利性：降至冰点还因地沟油价格维持相对刚性（因餐饮业恢复不及预期）。3）销售模式调整影响：

    　　2023Q4 亏损因从第四季度起公司自主在欧洲开展销售业务，销售周期拉长，而折旧摊销等为刚性成本，且Q4 存员工奖金支出。

    　　其他收益、汇兑损益对公司归母净利润亦形成拖累。因销售收入减少，其他收益亦减少1.07 亿元；2023 年公司投资净收益为-0.44 亿元，推测主要为远期外汇交易损失。

    　　2024Q1 公司营收及归母净利润均环比改善，行业量价或筑底。2023 年11/12 月、2024年1/2 月福建省生物柴油出口量为3.4、3.6、3.3、3.4 万吨；出口均价为7524、7366、7722、7495 元/吨；行业量价止跌，或已筑底。2024Q1 销售毛利率为6.51%，环比提升4.34pct，推测因地沟油价格呈下行趋势及销量提升摊薄折旧摊销成本。

    　　面对欧盟审查，国内生物柴油政策积极推进，国内需求有望提升。1）欧盟反倾销调查进度：根据欧委会披露，本次审查2023/12/20 立案，预计将于今年7 月左右作出初裁，届时欧盟的需求趋势将更加明确。2）国家能源局2023 年9 月召开生物柴油推广应用试点工作现场会，2023 年11 月发布《关于组织开展生物柴油推广应用试点示范的通知》，2024年4 月试点落地，国内需求有望提升。

    　　公司积极应对各项调查，且通过海外子公司开展生物柴油销售业务，保障生产的持续性；与中石化中海燃供签订战略合作框架协议，加强生物柴油在船用燃料油等领域的合作。期待烃基生物柴油项目（20 万吨）投产及生物船燃落地带来业绩弹性。预计公司2024-2026年归母净利润为1.39/1.98/2.72 亿元，PE 估值22.9x/16.0x/11.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。