事件描述

    　　2024 年1 月30 日，卓越新能发布业绩预告，预计2023 年实现归母净利润8,473 万元，同比降低81.2%；扣非业绩10,028 万元，同比降低79.1%。对应2023Q4 归母净利润-6,832 万元，同比降低201.0%；扣非业绩-7,332 万元，同比降低208.3%。

    　　事件评论

    　　2023 年公司归母净利润下滑81.2%，主因2023 年欧盟多机构对中国出口的生物柴油开展审查，致下游客户采购意愿下降，生物柴油量、价、盈利性齐跌。

    　　经营侧：1）产量：2023 年公司生物柴油产量43.02 万吨，同比+5.56%；产能利用率86.0%，同比降9.85pct。2）销量：福建省2023 年生物柴油出口量43.9 万吨，2023H1年公司出口量占福建省比重80.0%，假设全年维持该比例，推测公司2023 年生物柴油出口35.1 万吨，销量同比降13.2%，产销率为81.7%。3）价格：2023 年生物柴油售价同比降幅超25%。4）盈利性：2023 年中报生物柴油营业利润占比超过95%，此处我们简单假设归母净利润100%为生物柴油板块贡献，测算2023 年公司生物柴油单吨归母净利润为241 元/吨，为历史低点。

    　　原因：1）量价：2023 年欧盟多机构对我国出口的生物柴油开展审查。其中，4 月ISCC启动对中国生物柴油认证企业的审查，8 月欧委会对中国及英国出口到欧盟的生物柴油提出反规避调查，12 月对原产于中国的生物柴油进行反倾销立案调查。前述调查造成欧洲客户对关税追溯调整的担忧，采购意愿下降，致生物柴油平均售价同比降幅超过25%。

    　　2）盈利：盈利性降至冰点还因地沟油价格维持刚性（因餐饮业恢复不及预期）。3）季度性影响：2023Q4 公司归母净利润亏损6,832 万元，因期末处于运输途中的产成品数量较大，而折旧摊销等为刚性成本，且Q4 存员工奖金支出，故盈利性大幅下滑。

    　　推测其他收益、汇兑损益对公司归母净利润亦形成拖累。1）公司生物柴油享受增值税即征即退优惠，销售收入减少，推测其他收益亦减少；2）2023 年/2023Q4 公司非经常损益为-1,555/499 万元，参考2023Q1-Q3 投资收益亏损3,444 万元，推测全年非经常损益主要为远期外汇交易损失，Q4 实现部分汇兑收益。

    　　展望废油脂制生物柴油后市：1）重点关注欧盟反倾销调查进度：当前压制生物柴油行业的最主要因素仍为欧洲反倾销审查，根据欧委会披露，本次审查2023/12/20 立案，预计将于立案后7-8 个月作出初裁、立案后13-14 个月作出终裁；2）长期来看：我国废油脂制生物柴油兼具碳减排和不与民争粮优势，碳减排背景下需求端保持旺盛；远期生物燃料在航空和海运领域的应用有望进一步打开成长空间。

    　　公司积极应对各项调查，且通过海外子公司开展生物柴油销售业务，保证生产的持续性；与中石化中海燃供签订战略合作框架协议，加强生物柴油在船用燃料油等领域的合作。期待烃基生物柴油项目（20 万吨）投产及生物船燃落地带来业绩弹性。预计公司2023-2025年归母净利润为0.85/1.45/2.98 亿元，PE 估值44.9x/26.2x/12.8x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。