事件描述

    　　卓越新能发布2023 年中报，上半年实现营收18.3 亿元，YoY -19.1%；归母净利润1.52 亿元，YoY -42.8%；扣非业绩1.66 亿元，YoY -35.9%。其中，Q2 单季度营收9.33 亿元，YoY -27.3%；归母净利润0.81 亿元，YoY -51.2%；扣非归母净利润0.98 亿元，YoY -39.1%。

    　　事件评论

    　　测算公司2023H1 产销约22.7 万吨，产能利用率超90%，营收下滑19.1%主因欧洲市场需求疲弱致UCOME 出口价格下降。2022 年公司出口量占福建省比重90.9%，故参考福建省2023H1 出口数据来看公司主业情况。考虑汇兑，福建省2023H1 生物柴油出口量25.3 万吨，同比+12.1%；出口单价8563 元/吨，同比-24.2%。假设公司出口占福建省出口比重90%，则公司2023H1 出口22.7 万吨，同比+12.5%，产能利用率为90.9%，维持高位。生物柴油价格下滑主因：1）菜籽油丰产价格回落；2）2022 年欧盟大量囤积能源，生物柴油维持高库存致进口需求减弱；3）经济增长放缓道路柴油需求减弱；4）2023年4 月底以来欧盟对中国和新加坡的生物柴油企业进行原料审查，造成情绪性恐慌。

    　　2023H1 公司归母净利润下滑42.8%，测算生物柴油单吨盈利约567-634 元/吨。参考2022A 业绩，假设生物柴油利润在公司归母净利中占比85%-95%，测算2023H1 生物柴油单吨净利润为567-634 元/吨，同比降48.4%；其中Q1/Q2 单吨净利润约558/644 元/吨，Q2 盈利性环比虽提升，但仍处于低位。盈利性下滑主因UCOME 价格下滑，而地沟油价格维持刚性（因餐饮业恢复不及预期），致公司生物柴油毛利率同比降1.35pct。

    　　公司归母净利润降幅超收入降幅还因其他收益、投资收益减少及去年同期有资产减值冲回。2023H1 公司期间费用率基本持平；生物柴油价格下降，增值税即征即退收入减少，致其他收益同比减少4,079 万元；远期外汇交易损失致投资收益同比减少2,311 万元，对公司业绩亦形成拖累。

    　　展望废油脂制生物柴油后市：1）原料：雨季天气将导致物流和人工等成本持续上升，对地沟油原料价格形成支撑；2）价格：黑海协议终止叠加极端天气扰动，有望对油脂价格与生物柴油价格形成支撑；3）盈利性：考虑到油脂价格从6 月下旬开始回暖，生物柴油企业Q3 业绩有望环比改善；4）需求方面：短期来看，欧盟生物柴油库存有望在Q3 得到消化，随着更多国家开始淘汰棕榈油，欧盟需求有望恢复；长期来看，我国废油脂制生物柴油兼具碳减排和不与民争粮优势，在欧盟碳减排背景下需求端保持旺盛。

    　　公司在手产能充足，共35 万吨生物柴油、30 万吨生物基材料产能。20 万吨/年烃基生物柴油（兼生物航煤）产线和5 万吨/年天然脂肪醇项目如期推进，预计2023-2025 年公司生物柴油产能分别为50/50/70 万吨，期待烃基生物柴油项目投产带来业绩弹性。新加坡和荷兰子公司于5 月取得ISCC 等认证，利于公司及时把握海外市场发展动向。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润为3.47/ 4.47/5.89 亿元，同比-23.2%/+28.6%/ +31.8%，PE 估值16.0x/12.5x/ 9.46x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。