核心观点：

    　　公司披露2022 年报及2023 年一季报，2022 年业绩同比增长31.0%，2023Q1 业绩环比改善明显。公司2022 年营收43.45 亿元（同比+40.9%）、业绩4.52 亿元（同比+31.0%）。分季度看，2022Q1-2023Q1分别实现业绩1.00/1.65/1.65/0.22/0.71 亿元， 同比增速75%/237%/76%/-85%/-29%。产能放量（2022 年增加20 万吨/年）、价差扩大是2022Q1~3 业绩亮眼核心原因，欧洲需求疲软价差缩小后2022Q4 业绩下滑，但2023Q1 业绩环比+230%，业绩回暖趋势明显。

    　　销量、单吨利润提升推动业绩增长，20 万吨烃基项目打开长期天花板。

    　　2022 年公司生物柴油有效产能40 万吨/年，实现销量40.48 万吨（同比+22.65%），单吨毛利润达1048 元/吨（同比+63%）。展望后续，2023Q1 已有10 万吨/年新增产能放量，并且30 万吨/年（20 万吨烃基）产能正处建设中。且碳边境调整机制（CBAM）已获欧洲议会通过，4000 亿级生物航煤需求加速释放，烃基布局有望打开公司成长上限。

    　　静待行业景气度反转，生物柴油龙头韧性满满。根据生物柴油网统计，2022Q1 至2023Q1 季度末行业生物柴油及地沟油价差分别2975/2650/2900/2250/2300 元/吨，而价差缩窄的原因：（1）国内餐饮萎靡影响地沟油供应；（2）欧洲经济较弱压制生物柴油采购需求；（3）下游企业超量采购低价，库存高企。预计伴随国内餐饮恢复及高库存消纳，行业价差逐步恢复后公司有望迎来业绩拐点。

    　　盈利预测及投资建议：稳扎稳打生物柴油龙头，维持“买入”评级。我们预计公司2023~2025 归母净利润为5.21/6.09/8.27 亿元，对应最新PE 为11.68/9.99/7.36 倍。国内生物柴油龙头企业，烃基布局打开长期成长天花板，静待行业景气修复。参考可比公司及增速，给予2023年17 倍PE 估值，对应合理价值73.83 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业需求不及预期；地沟油供应疲软；产能建设低预期。