事件描述

    卓越新能发布2023年一季报，公司实现营收8.96亿元，YoY-8.30%；归母净利润0.71亿元，YoY-28.9%；扣非业绩0.68亿元，YoY-30.6%。

    事件评论

    2023Q1公司营收下滑8.30%主因欧洲市场需求疲弱，UCOME出口价格下降。2022年公司出口量占福建省出口量比重为90.9%，因此我们参考福建省Q1出口数据来看公司的业务情况。福建省2023Q1出口金额为1.66亿美元，同比-5.1%；其中出口量12.8万吨，同比+21.4%；出口价格1301美元/吨，同比-21.8%。考虑汇兑因素，福建省2023Q1生物柴油出口金额11.4亿元，同比+2.2%；出口单价为8906元/吨，同比-15.8%。生物柴油价格下滑主因欧洲高库存影响，需求阶段性疲弱。

    2023Q1公司归母净利润下滑28.9%，降幅超收入降幅主因财务费用率提升及其他收益减少。2023Q1公司期间费用率提升1.40pct至6.48%，其中管理费用率提升0.42pct至1.26%，推测主因新项目投产折日摊销费及员工薪酬增加，财务费用率提升0.84pct至0.44%，推测主因汇兑损失增加，此外公司借款增加导致财务费用增加200万元，2023Q1公司长期借款2.70亿元，2022Q1无长期借款。其他收益同比减少1300万元，对公司业绩有一定拖累。2023Q1公司经营活动现金流净额-1.41亿元，去年同期为0.12亿元，主要系应收账款增加所致

    测算2023Q1公司生物柴油单吨盈利为527-558元/吨。参考2022A业绩，假设生物柴油利润在归母净利中占比85%-90%，假设公司出口量占福建省出口量比重为90.9%，出口11.5万吨，则2023Q1生物柴油单吨净利润为527-558元/吨，盈利性环比提升，但仍处于低位。

    生物柴油价格呈现缓慢震荡回升趋势，原料成本下降，盈利性趋势向好。根据卓创资讯数据，4月以来生物柴油价格震荡提升，月均价为8171元／吨，较3月底低点提升2.5%；2023/4/01-2023/04/20地沟油价格较2022M4降低38.8%，企业成本端压力减弱，环比业绩有望回升。随着节后我国市场需求的复苏带动大宗商品上行，以及天气逐渐转暖和欧美驾驶季节的日益临近，生物柴油行业有望触底回升。

    公司在手产能充足，共35万吨生物柴油、39万吨生物基材料产能。根据公告，天然脂肪醇项目和10万吨经基生物柴油生产线项目投产时间由2023M6延长至2025M6，主因受政府用地政策调整影响，项目供地延迟至2023Q2.预计2023-2025年公司生物柴油产能分别为50/50/70万吨，2023年成长动能来自2022年底新投产10万吨产能爬坡，期待经基生物柴油项目投产带来业绩弹性。

    盈利预测与估值：公司产能充足，所在行业符合降碳背景，行业长期需求预期上行。预计公司2023-2025年归母净利润为5.01/5.82/7.36亿元，同比增10.9%/16.10%/26.49%，PE估值12.8x/11.0x/8.73x，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。