2022 年归母净利润稳定增长。2022 年，公司实现营业收入43.45 亿元，同比+40.91%；实现归母净利润4.52 亿元，同比+31.03%。单季度看，1Q22-4Q22 分别实现归母净利润1.00 亿元、1.65 亿元、1.65 亿元、0.22 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利15.50 元（含税）。

    　　产量增长，景气提升。2022 年，公司生物柴油产销量稳步提升，全年产量40.76 万吨，同比+13.84%；销量40.48 万吨，同比+22.65%。根据我们测算，2022 年公司生物柴油单吨收入9990 元，同比+20.8%；单吨归母净利润1116元，同比+6.8%。

    　　未来产能稳步扩张。2022 年底，随着美山10 万吨/年生物柴油生产线全面建成并投入试生产，公司生物柴油产能规模达到50 万吨/年，生物基材料产能9万吨/年。公司未来产能稳步扩张，计划形成生物柴油总产能85 万吨/年，生物基材料总产能42.5 万吨/年。

    　　生物柴油具有减排优势，碳中和下迎发展机遇。根据公司2022 年报，到2030年，欧盟计划将可再生燃料在运输领域的占比提升至29%，且引导市场向以废油脂资源生产的生物燃料倾斜。国内方面，2022 年3 月22 日，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，指出加强安全战略技术储备，大力发展生物柴油、生物航空煤油等非粮生物燃料。

    　　国内生物柴油龙头企业。公司是国内产销规模最大、出口量最多的生物柴油企业，连续七年位列国内生产企业出口量第一。公司废油脂甲酯化转化率达到99%，高品质生物柴油得率超过89.5%。公司已逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物基材料的生物质能化一体化的产业布局。未来随着公司新项目投产，我们预计公司规模和产品附加值有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为5.3 亿元、5.4 亿元和6.8 亿元，EPS 分别为4.39、4.47、5.63 元，2023 年BPS 为25.83元。参考可比公司估值水平，给予其2023 年18-20 倍PE，对应合理价值区间79.02-87.80 元（对应2023 年PB 为3.1-3.4 倍），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：生物柴油需求增长不及预期；产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；规划项目进度及盈利不及预期。