事件：公司发布2022 年报，22 全年实现营收43.45 亿元，同比增40.91%；归母净利润4.52亿元，同比增31.03%；全年产能40 万吨，产量40.76 万吨，同比增13.84%，产能利用率102%；销量40.48 万吨，同比增22.65%，产销率99%；单Q4 实现营收7.20 亿元，同比降34.67%，环比降47.23%；归母净利润0.22 亿元，同比降85.10%，环比降86.95%。

    1、22H2 后我国生物柴油出口价格大幅降低，公司作为行业龙头彰显“过冬”实力根据海关总署数据，2022 年我国合计出口生物柴油近180 万吨，同比增39%，创出口量历史新高。从价格来看，出口价格在22 年7 月达到历史顶部近13000 元/吨后一路下跌，至12月约为9800 元/吨，降幅达25%，对应每吨售价降低近3200 元。根据Argus，至10 月中下旬，我国生物柴油生产商多已无意让利出售。由此可见，从利差角度来看，22Q4 已是行业寒冬。而卓越新能在这一背景下该季度仍能实现9.80%的毛利率和2.99%的净利润。

    2、23 年来出口继续价减量高增，公司10 万吨新产能释放助力业绩继续稳步增长2023 年1-2 月，我国生物柴油出口量合计达45.5 万吨，同比增102%，创下同期历史新高。

    而同期价格继续下降，2 月均价已降至约9345 元/吨，较22 年12 月每吨再降约464 元/吨，对照生物柴油出口价历史走势，已与2021 年6 月价格基本相当。我们认为，在生物柴油出口价减量增的背景下，1）对上游原料成本价和下游产品售价间价差有一定控制能力的企业将有望较少受到降价影响；2）有新增产能的企业将有望享受量增红利。卓越新能对下游客户采用“价高者得”的市场化竞争性报价模式，体现出公司对产品售价具有主动性；对上游供应渠道，公司一方面与主要供应商保持着长期稳定的合作关系、一方面持续布局国内及东南亚的废弃油脂采购网络，使前五供应商占总采购额比例仅为15%，显示出公司在原料来源选择上具有灵活性。同时，公司新增10 万吨生物柴油产能已于22 年年底投产，23 年公司将有合计50 万吨产能投入生产。

    3、全球减碳趋势下生物航煤、生物基材料需求或高增长，公司相应产业布局正形成根据国际能源署《2022 年可再生能源报告》，预计2022-2027 年，生物燃料全球需求将增长20%。根据国际航空运输协会，预计到2050 年，航空领域65%的减排将通过使用生物航煤实现；此外，欧洲议会专委会于23 年2 月正式通过了欧洲碳边界调整机制（CBAM）协议，预期将在23 年10 月开始试运行，这或将为低碳化的生物基材料产品打开市场。我们认为，从全球来看，生物柴油在能源和化工领域正处快速发展期，未来下游需求广阔，在此二领域同时有布局的企业或将拥有更大发展空间。卓越新能已着手在建烃基生物柴油（可分馏产出生物航煤）产能20 万吨；并持续推进生物基新材料的产能建设与应用开发，包括合成树脂、卤代新材料及锂电池电解液添加剂等新产品。公司现已形成50 万吨生物柴油和9 万吨生物基新材料的产业布局，目前正向85 万吨生物柴油和42.5 万吨生物基新材料的产能目标迈进。

    盈利预测&投资建议：由于1）生物柴油价格较22 年已较大回落；2）公司新建烃基产能预计23Q2可供地，我们预计其产能释放或至25 年，下调23-24 年盈利预测。预计2023-25 年，公司实现营收53.88/65.60/85.75 亿元（23-24 年前值62.01/77.05 亿元），归母净利润5.89/7.42/10.53亿元（23-24 年前值7.25 9.24 亿元），对应EPS4.91/6.18/8.78 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观/汇率/生物柴油价格波动/餐厨废油脂供应链风险；全球减碳进程不达预期。