本报告导读：

    　　2022 年公司生物柴油满产满销，生物柴油销售量40.48 万吨，同比增23%；经营稳健，行业龙头地位稳固，期待未来新产能释放。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。根据财报数据和公司最新项目投产进度，我们下调公司2023-2024、增加2025 年预测净利润分别为5.66（-10%）、5.92（-21%）、6.90 亿元，对应EPS 分别为4.71、4.94、5.75 元。我们重申，欧洲碳约束政策刺激生物柴油需求，行业将长期维持高景气度，作为生物柴油龙头，公司将充分受益，生物柴油产品业务量增价稳，业绩稳健增长可预期。

    　　经营稳健，行业龙头地位稳固。1）2022 年公司实现营业收入43.45 亿元，同比增41%；归属净利润4.52 亿元，同比增31%；疫情防控放开短暂影响公司2022Q4 单季经营，预计2023 年将改善，业绩符合预期。2）2022年公司生物柴油满产满销，产销量和出口量居前，生物柴油产量40.76 万吨，同比增14%。销售量40.48 万吨，同比增23%。3）公司通过优化运营策略，持续的工艺优化与技改，保证毛利水平与单吨产品净利稳定上升。

    　　毛利率回升，费用率管控良好。1）2022 年公司综合毛利率同比改善1.13pct至11.75%；公司整体净利润率同比略下降0.78pct 至10.40%。2）财务费用率同比减少1.13pct 至-1.76%，主要因利息收入及汇兑收益增长导致；研发费用率同比增加0.53pct 至4.62%；管理费用率同比增加0.32pct 至5.44%； 销售费用率0.61%，保持稳定，总体费用率管控良好。

    　　在手项目积极推进。1）美山10 万吨2022 年底投产；2）20 万吨烃基生物柴油和5 万吨天然脂肪醇生产线项目，预计2023 年第二、三季度开工。

    　　风险提示：出口政策变动、国外生物柴油需求低于预期、原材料及或品价格剧烈波动、原材料收购低于预期、在建项目投产进度低于预期等。