投资要点：

    　　事件：公司发布年报，2022 年公司生物柴油满产满销，产销量和出口量居前；实现营业收入43.45 亿元，同比增长40.91%；净利润4.52 亿元，同比增长31.03%；基本每股收益3.76 元。

    　　发挥供应链优势，持续保障满产满销，连续7 年出口量全国第一。2022 年公司生物柴油销售达40.48 万吨，同比增长22.65%。在面临国内餐饮行业堂食大幅减少、物流运输受阻的2022 年，公司充分发挥供应链优势，保障了生产经营的稳定和产品出口合同的准时履约。具体而言，公司构建了稳定、规范的废弃油脂采购体系和覆盖全国及东南亚地区的采购渠道，并与众多供应商建立了长期稳定的业务互信关系，实现了原料的稳定供应及合理成本采购。

    　　设立新加坡及荷兰子公司，强化国际化业务布局。公司为提升综合运行能力和国际化竞争能力，于2022 年下半年启动新加坡和荷兰两个子公司的设立工作。目前两家子公司已完成设立，在原料资源、产品终端、物流、市场信息和技术研发等方面陆续开展业务。

    　　巩固生柴优势，加大生物基材料等新品研发，争创“生物质能化一体化”领先企业。公司通过改进自身的运营能力，改善生产工艺和控制成本等措施，使各生物柴油生产厂的高品质产品得率持续提高，达到89.5%以上。同时公司持续加大研发投入，2022 年公司研发投入超2 亿元，同比增长37.14%，重点围绕废弃油脂综合利用、生物柴油及生物基新材料（合成树脂、卤代新材料及锂电池电解液添加剂等）技术开发等领域开展研发工作，以推动公司在“生物质能化一体化”道路上持续高质量的发展。

    　　扎实推进新建项目，确保新增投产。2022 年公司克服困难，确保了美山新建年产10 万吨生物柴油生产线于2022 年年底全面建成并投入试生产。目前公司生物柴油产能规模48万吨，生物基材料产能规模9 万吨，未来规划生物柴油产能达到83 万吨、生物基材料产能达到42.5 万吨，其中20 万吨/年烃基生物柴油生产线和5 万吨/年天然脂肪醇生产线项目有望在2023 年第二、三季度陆续开工建设。

    　　维持“买入”评级。考虑近期生物柴油价格快速下跌以及公司在建项目预计推迟至25 年投产放量，我们下调公司23-24 年归母净利润为5.29/5.47 亿元（下调前为5.95/7.89 亿），新增25 年归母净利预测为7.92 亿，目前股价对应23-25 年PE 为13/12/9 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：欧洲市场订单不及预期，生物柴油行业竞争加剧，废油脂价格波动较大。