事件描述

    　　卓越新能发布2022 年报，公司实现营收43.4 亿元，YoY +40.9%；归母净利润4.52 亿元，YoY +31.0%；扣非业绩4.79 亿元，YoY +50.5%。Q4 单季度营收7.20 亿元，YoY -34.7%；归母净利润0.22 亿元，YoY -85.1%；扣非业绩0.68 亿元，YoY -48.1%。公司此前发布业绩快报，业绩符合预期。

    　　事件评论

    　　价格端：2022 年公司生物柴油销售单价同比+20.8%，测算Q4 单季度同比约-9.0%。全年生物柴油价格上升主因Q1-Q3，欧盟加速摆脱对俄能源依赖，大规模进行生物柴油囤货，叠加欧洲碳价持续走高，需求上涨。2022Q4 考虑汇兑因素，福建省生物柴油出口价格为9768 元/吨，同比-9.0%，环比-19.0%，主因乌克兰、澳大利亚及加拿大菜籽丰产，棕榈油、菜籽油等欧洲生物柴油主要原料价格有所回落，国内生物柴油价格跟随回落。

    　　数量端：2022 年公司生物柴油产能利用率超95%，产销率近100%，销量同比+22.7%，测算Q4 单季度销量同比约-30%。2022 年公司生物柴油销量40.5 万吨，产销率99.3%，产量40.8 万吨，考虑2022Q4 新投产的10 万吨产能，全年产能利用率超95%，维持高位。2022Q4 福建省生物柴油出口8.11 万吨，同比-30.7%，环比-41.5%，2022 年公司出口量占福建省出口量的90.9%，假设维持该比例，测算2022Q4 公司生物柴油出口量约为7.38 万吨，Q4 单季度出口量较低，推测因发货时点存季节性收入确认问题，此外冬季气温低为我国UCOME 需求淡季，叠加前三季度大量囤货，欧盟Q4 需求减弱。

    　　盈利端：2022 年公司生物柴油单吨毛利1048 元，同比+62.9%；测算Q4 单吨净利为233-247 元/吨，相较Q1-Q3 大幅下滑，推测因收料成本上升致Q4 生物柴油归母净利润降幅大于收入降幅。参考全年业绩，假设生物柴油利润在归母净利中占比85%-90%，则Q4生物柴油单吨净利润为233-247 元/吨，测算Q1-Q3 的单吨净利均超850 元，Q4 大幅下滑推测因疫情影响，餐馆出油减少，原料端收料难度及成本加大，而折旧摊销等为刚性成本，且Q4 存员工奖金支出，故盈利性大幅下滑。

    　　推算公司2023M1-M2 收入同比持平，2023M3 生柴行业已出现回升迹象，趋势向好。

    　　2023M1-2 福建省生物柴油出口7.78 万吨，同比+17.7%；出口均价8775 元/吨，同比-16.6%；量增价减，导致出口总金额同比-1.8%。欧洲弱需求局面下，生柴价格持续走弱，出口量上升或与跨年度收入确认有关。原料端，根据卓创资讯2023M1/M2 地沟油价格同比-7.7%、-12.7%，压力减弱，业绩环比2022Q4 有望回升。随着节后我国市场需求的复苏带动大宗商品上行，以及天气逐渐转暖和欧美驾驶季节的日益临近，生物柴油行业有望触底回升。根据Argus 数据，截至2023/3/30，UCOME 已实现连续5 天上涨。

    　　盈利预测与估值：公司产能充足，在手35 万吨生物柴油、39 万吨生物基材料产能。预计公司2023-2025 年归母净利润为5.44/6.52/8.61 亿元，同比增20.4%/15.4%/32.0%，PE估值12.8x/11.1x/8.40x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。