事件描述

    卓越新能发布2022 年业绩快报，2022 年实现营收43.4 亿元，YoY +40.9%；归母净利润4.50亿元，YoY +30.6%；扣非业绩4.32 亿元，YoY +35.7%。Q4 单季度实现营收7.20 亿元，YoY-34.7%；归母净利润0.20 亿元，YoY -86.0%；扣非业绩0.21 亿元，YoY -84.0%。

    事件评论

    价格端来看，公司生物柴油出口价格同比约下滑9%。2022Q4 美元兑人民币汇率呈下降趋势，根据海关总署数据，考虑汇兑因素2022 年Q4 福建省生物柴油出口价格为9768元/吨，同比-9.0%，环比-19.0%，主因受原油价格下跌、印尼放开出口政策及乌克兰、澳大利亚及加拿大菜籽丰产等影响，棕榈油、菜籽油等欧洲生物柴油主要原料价格有所回落，国内生物柴油价格跟随回落。

    数量端来看，季节性淡季及印尼放开生物柴油出口致公司生物柴油出口量同比下滑30%左右。根据海关总署数据，2022 年Q4 福建省生物柴油出口8.11 万吨，同比-30.7%，环比-41.5%，2022H1 公司出口量占福建省出口量为89.7%，假设维持该比例，测算2022Q4公司生物柴油出口量约为7.28 万吨，Q4 单季度出口量较低，推测因发货时点存季节性收入确认问题，此外冬季气温较低，我国生物柴油（UCOME）凝点较高，相较于RME、PME、SME 等优势减小，为需求淡季。测算公司全年生物柴油出口量约为39.9 万吨，考虑2022Q4 新投产10 万吨生物柴油产能，全年产能利用率约为93.9%，维持高位。

    盈利端来看，2022Q4 归母净利润0.20 亿元，同比-86.0%，推测因收料成本上升致归母净利润降幅大于收入降幅。参考过往业绩，假设生物柴油利润在归母净利润中占比90%-95%，则Q4 生物柴油单吨净利润为250-260 元/吨，测算2022Q1-3 的单吨净利均超1000元，Q4 大幅下滑推测主因受疫情影响，餐馆出油量减少，原料端收料难度及成本加大，而折旧摊销等为刚性成本，且Q4 存员工奖金支出，故盈利性大幅下滑。

    行业短期波动不扰长期刚性需求。短期看，2022 年6 月下旬以来的生物柴油价格下行趋势对行业景气度造成一定冲击。未来有望保持高需：1）需求总量持续上行：欧盟2022 年9 月通过RED III，将2030 年可再生燃料在交通运输业的占比提升至29%；欧盟碳关税于2023 年10 月开始进入过渡期，碳边境税将补齐产品隐含碳排放在欧盟与进口国之间的碳差价，提升我国高碳减排UCOME 的竞争力；且我国于2022 年印发《“十四五”生物经济规划》等，积极开展生物柴油推广试点等，均带动行业总需求上行；2）结构性利好我国的发展：欧盟提议2030 年前淘汰豆油基生物柴油及棕榈油基生物柴油，而我国出口的UCOME 属于先进生物燃料，是欧盟鼓励的方向，故更利好我国生物柴油的发展。

    生物柴油在手产能充足。截至2022 年末公司生物柴油、生物基材料产能分别为50、9 万吨，在手20 万吨烃基生物柴油、15 万吨酯基生物柴油、39 万吨生物基材料产能。

    盈利预测与估值： 预计公司2023-2024 年归母净利润为5.63/6.24 亿元， 同比+25.2%/10.9%，PE 估值13.3x/12.0x，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。