国内生物柴油龙头，持续扩产强化规模优势。卓越新能是国内第一家从事废弃油脂制备生物柴油技术研发并率先实现工业化生产的企业，是国内产销规模最大、出口量最多的生物柴油生产企业。二十年来，公司专注于废油脂加工并资源化利用业务，逐步形成以生物柴油为主，衍生深加工生物基材料的“生物质能化一体化”产业布局。公司现有生物柴油年产能40 万吨，生物基材料年产能9 万吨，计划用3-5 年完成生物柴油年产能规模达75 万吨、生物基材料年产能规模达25 万吨的目标，持续强化规模优势。

    欧盟生物柴油需求持续增长，龙头企业出口向好。在政策的不断推动下，欧盟各国的生物柴油强制混合比例在不断提高，2021 年，欧盟修订后的《可再生能源指令》（RED II）开始生效，要求2030 年欧盟可再生能源消费比例达到32%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到14%，我们预计2030 年欧盟生物柴油消费量约为3231 万吨，较2020 年增长一倍以上。2017 年至2021 年，国内生物柴油净出口量从约15 万吨增长至约112 万吨，未来十年，随着欧盟生物柴油需求的释放，国内生物柴油出口将持续扩大。

    国内生物柴油潜在市场广阔，废油脂产量保障生物柴油产能增长。在我国，上海率先推广生物柴油，2018 年开始向社会车辆销售B5 生物柴油（混掺比例为5%），若国家以此为标准要求强制添加，以2021 年国内柴油消费量为基准，2021 年国内生物柴油的需求量约为735 万吨。目前，我国生物柴油行业已进入产能扩张周期，在建及规划产能超150 万吨。产能的落地需要原料保障，由于有效产能的不足及海外生物柴油需求的增长，我国废油脂出口量不断上升，2021 年我国出口废油脂约114 万吨，能支持100 万吨以上的新增产能。此外，我国每年约产生1000万吨废油脂，足以保障国内生物柴油行业产能稳定增长。

    投资建议。公司作为生物柴油龙头，持续扩产巩固行业地位，长期增长动力充足，盈利能力有望持续提升。预计公司2022-2024 年每股收益分别为4.67、5.41、6.57元，对应PE 分别为对应PE 16、14、12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期风险；原材料价格及供应量波动风险；增值税即征即退政策变化风险；人民币汇率波动风险；欧盟生物柴油添加政策调整风险。