国内最大生物柴油企业，业绩稳步增长。作为国内最大产销规模、最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业达20 年，截至2021 年底生物柴油产能近40 万吨，生物基材料产能达9 万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率达99%，生物柴油高品质得率88%以上，整体技术处于业内领先水平。2016-2021 年营收、归母净利CAGR 分别达45.9%、46.9%，受益于产能不断扩张及行业供不应求格局，公司历史业绩稳步增长。

    欧盟2021 年新指令实施，全球双碳背景下看好生物柴油需求。全球碳减排目标压力下，具有安全、环保、减碳多重特性的生物柴油需求旺盛，1 吨生物柴油可实现2.8 吨碳减排，其中欧盟是目前世界上最大的生物柴油消费市场，2021 年起修订后的欧盟《可再生能源指令II》实施，要求到2030 年可再生能源消费比例达到32.0%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到14.0%（2019 年仅7.3%，2021 年7 月欧盟新提案又在此基础上进一步提升比例要求），欧盟目前生物柴油缺口约300 万吨，预计到2030 年欧盟生物柴油需求量近3600 万吨，2021-2030CAGR 达7.3%，欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量，随着生物柴油添加标准的提高，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油，国内以废油脂为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例，出口竞争力强。另外，上海试点B5 生物柴油政策，未来若向全国推广，假设按照5%比例掺烧，国内将催生约750 万吨生物柴油需求（目前国内仅116 万吨产能），发展空间巨大。

    公司产能储备充足，积极拓展新产品。年产10 万吨生物柴油第二条生产线已于2021 年12 月开工建设，预计今年10 月建完，年产5 万吨天然脂肪醇项目和年产10 万吨烃基生物柴油项目预计今年下半年开工，计划用3-5 年达到年产75 万吨生物柴油、25 万吨生物基材料产品规模，公司生产技术行业领先，市占率基本维持在30%以上，具备上游渠道优势，处于快速发展期，期待未来产能释放增厚业绩。

    投资建议。公司作为国内生物柴油龙头，具有规模、技术、渠道等优势，且受益于国外政策红利，行业空间及国外需求缺口大，近两年公司产能持续释放增加业绩弹性，在强势推进双碳、循环再生大背景下，公司生产的生物柴油相较于原生柴油具有减碳超80%特性，成为主要替代性生物燃料，期待未来产能释放增厚业绩。预计2022-2024 年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元， 对应年份EPS 分别为3.57/4.51/5.56 元。对应PE 分别为16.0X/12.6X/10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品及原料价格大幅波动，国内外政策变动风险，新项目进度不及预期，汇率及税收优惠政策变动，测算假设存在误差风险等。