事件：

    公司发布2021 年年报，2021 年度实现营收30.83 亿元，同比+92.91%；实现归母净利润3.45 亿元，同比+42.33%，公司每股派发现金红利1.15 元，分红率40%，业绩增速略超预期，主要是公司精细化经营叠加下游产品在高油价下盈利能力略超预期所致。

    投资要点：

    量价齐升，推动公司21 年业绩大幅增长。2021 年公司美山新厂10 万吨产能投产，公司生物柴油产能达38 万吨，当年生物柴油产量达35.8 万吨，同比+54.65%；销量达33.06万吨，同比+44.7%；叠加生物柴油售价同比+32.88%，生物柴油销售收入同比+101.66%。

    利润方面，尽管售价与国内原料价格上升较快，人民币的持续升值导致出口生物柴油以人民币计价的价格涨幅低于国内原料涨幅，以及生物柴油价格上升导致税赋增加，使生物柴油毛利率下降7%，但公司整体单吨净利润依旧达到1044 元/吨，基本与去年持平。

    降本增效+加大研发，产品得率提升至88%以上，公司竞争力不断加强。公司加强对采购成本、生产成本、运营成本等的精细化管理，同时加大研发（2021 年研发经费1.26 亿，同比+73%），优化生产工艺，2021 年生物柴油高品质得率从85%提高到88%以上。

    欧盟新议案进一步提振先进生物燃料需求，国内生物柴油行业标准今年6 月实施，未来需求有望提升。修订后的欧盟Red Ⅱ于2021 年7 月正式执行，要求到2030 年，由Part A原料生产的生物燃料在交通运输领域占比不低于3.5%，Part B 提升至最高1.7%。2021年7 月，欧盟委员会的最新提案Fit for 55 提议到2030 年欧盟可再生燃料在运输运输领域的占比从14%上升到26%，同时取消 Part B 双倍计数规则，可以预见欧盟对于先进生物燃料的需求将进一步提升。国内方面，公司参编的《烃基生物柴油》和《生物柴油（BD100）原料》行业标准已于2021 年12 月获得国家能源局批准，2022 年6 月实施。

    一代及二代生物柴油均加速投放，公司十四五产能有望达近百万吨。目前公司生物柴油投运产能达38 万吨，生物基材料产能达9 万吨，是国内最大生物柴油生产及出口企业。新建的美山二期10 万吨生物柴油预计2022 年底投产；年产5 万吨天然脂肪醇和10 万吨烃基生物柴油项目预计2022 年下半年开工（采用固定床催化加氢脱氧、加氢异构工艺）。

    叠加2022 年1 月公司公告拟新投资建设的15 万吨生物柴油和年产5 万吨生物基增塑剂，预计公司产能有望达到近100 万吨（生物柴油73 万吨、生物基材料25 万吨）。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。维持22-23 年归母净利润4.10/5.39 亿，新增24 年归母净利预测6.66 亿，目前股价对应22-24 年PE 为19/14/12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：欧洲市场订单不及预期，生物柴油行业竞争加剧，废油脂价格波动较大。