2021 年归母净利润稳步增长。2021 年，公司实现营业收入30.83 亿元，同比+92.91%；实现归母净利润3.45 亿元，同比+42.33%；基本每股收益2.87元/股，加权平均净资产收益率14.79%，同比提高3.43 个百分点。其中，公司4Q21 单季度实现营业收入11.02 亿元，归母净利润1.45 亿元，创历史新高。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利11.50 元（含税）。

    　　预计1Q22 归母净利润同比增长65%。1Q22，公司主营业务稳步增长，生物柴油出口量价齐升，公司预计1Q22 归母净利润9471.73 万元，同比+65%，维持单季度较好水平。

    　　生物柴油：产销规模较快增长，原材料价格上涨影响单位毛利。2021 年，公司美山新厂10 万吨/年生物柴油新产能投产，产销量同比实现较快增长，全年产量35.8 万吨，同比+54.65%；销量33.01 万吨，同比+44.70%。从单位盈利看，2021 年，公司生物柴油单位收入平均8270 元/吨，同比+39.4%；单位成本平均7626 元/吨，同比+51.6%；单位毛利644 元/吨，同比-28.7%。

    　　生物基材料：盈利提升，有效稳定公司综合盈利能力。2021 年，公司工业甘油实现毛利6646 万元（同比增加6224 万元），毛利率77.40%（同比提升66.97 个百分点）；生物酯增塑剂实现毛利3730 万元（同比增加1364 万元），毛利率19.76%（同比提升5.78 个百分点）。

    　　未来产能稳步扩张。2021 年底，公司生物柴油产能规模40 万吨/年，生物基材料产能9 万吨/年。公司未来产能稳步扩张，计划未来3-5 年生物柴油总产能达到75 万吨/年，生物基材料总产能达到25 万吨/年。

    　　生物柴油具有减排优势，碳中和下迎发展机遇。根据公司2021 年报，到2030年，欧盟计划将可再生燃料在运输领域的占比从14%上升到26%，且引导市场向以废油脂资源生产的生物燃料倾斜，欧洲用以废弃油脂制生物柴油的缺口将进一步扩大。国内方面，2022 年3 月22 日，国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》，指出加强安全战略技术储备，大力发展生物柴油、生物航空煤油等非粮生物燃料。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为4.20 亿元、5.09 亿元和5.95 亿元，EPS 分别为3.50、4.24、4.96 元，2022 年BPS 为22.67 元。参考可比公司估值水平，给予其2022 年22-25 倍PE，对应合理价值区间77.00-87.50 元（2022 年PB 为3.4-3.9 倍），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：生物柴油需求增长不及预期；产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；规划项目进度及盈利不及预期。