事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收12.03 亿元（同比+17.76%），归母净利润1.93 亿元（同比+11.43%）。2020Q3 单季度实现营收3.59 亿元（同比-13.72%），归母净利润0.47 亿元（同比-37.11%）。

    　　公司Q3 火灾事故影响较小，受损产线开始进行技改升级：2020Q3 受7月12 日储罐区火灾事故影响部分产能，以及生物柴油价格下滑和汇率影响，较Q2 业绩有所下降，但仍高于Q1，业绩符合预期。2020 前三季度综合毛利率17.19%，公司具备较为稳定的原材料废油脂采购体系以及锁定相对较好的销售价格。公司正积极推进东宝厂罐区的复建工作，并对生产线进行全面技改升级，加快恢复生产，其它生产厂区生产经营正常。

    　　截至2020 年三季度，公司营业外支出为790.7 万元，主要为7 月份火灾损失（已扣除残料回收金额）；公司在建工程2.2 亿元，比2019 年末大幅增加1.6 亿元，主要为年产10 万吨生物柴油募投项目建设以及事故后原有生产线技改转入所致。

    　　欧盟强制要求生物柴油添加量，需求缺口大，产能增长空间广阔：生物柴油是欧盟强制添加在燃料中的一种绿色清洁能源，据联合国统计司的数据，2014 年欧盟地区交通领域的柴油消费量达到2.20 亿吨，而当前欧盟地区的生物柴油消费量约1200 多万吨，添加比例不足10%。欧盟《可再生能源指令》要求2020 年成员国全面执行10%的生物柴油添加标准，到2030 年可再生能源占最终能源消费的32%，生物柴油的需求量有望进一步提升。据REN21，欧洲生物柴油2017 年供需缺口245 万吨，而我国需求量有望达到700 万吨。据公告，目前我国生物柴油产能仅100 万吨，废油脂年均1000 万吨的产生量，1 吨废油脂可生产1 吨生物柴油，产能增长空间巨大。欧洲是全球最大的生物柴油进口区域，废油脂制取的生物柴油在欧洲拥有双倍减排计数的政策优势，售价相对较高。地沟油收运牌照稀缺，公司拥有完善的原材料收购渠道，在市场竞争中具有加强的价格优势，同时垃圾分类和成品油质量意见等政策都利好龙头企业。

    　　产能扩张步伐明确，产业链不断完善：据公告，公司今年通过技术改造实现生物柴油现有产能的增加，卓越生物基年产 2 万吨工业甘油生产线已投入生产，年产 3 万吨醇酸树脂生产线产品已投入市场应用。公司预计在2020 年底完成年产10 万吨生物柴油募投项目建设，同时做好年产10 万吨烃基生物柴油项目的开工前准备工作，同时年产5 万吨天然脂肪醇和技术研发中心项目建设进程正在有序推进。公司生产规模将持续提升，生物柴油深加工能力进一步拓展。

    　　投资建议：预计公司2020 年-2022 年净利润分别为2.36 亿、3.7 亿、5 亿元，对应PE 27.6、17.6、13 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。