公司公布2022 年年报：2022 年公司实现营收14.47 亿元，同比增加54.68%；归母利润2.27 亿元，同比增加89.32%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比增加95.96%。2022Q4 公司实现营收4.17 亿元，同比增加55.17%、环比增加6.80%；归母净利润0.75 亿元，同比增加147.23%、环比增加23.34%；扣非归母净利0.69 亿元，同比增加222.57%、环比增加25.08%。

    期间费用稳中有降，高研发投入夯实技术壁垒。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.67%/2.49%/5.19%/-0.51%，同比+0.59/-0.38/-0.47/-0.79pct，销售费用增长主要系公司为扩大营业收入，加强业务团队建设、加大市场开拓力度和疫情减轻对市场影响减少所致，期间费率整体变动较少；研发支出方面，2022 年公司研发投入0.75 亿元，同比增长41.91%，主要系公司持续加大与高校的合作以及器材投入等所致，2022 年公司获授权发明专利8 项，实用新型专利12 项，研发投入上升将进一步稳固公司在软磁材料行业的技术壁垒。

    非晶带材产销增长，磁粉产品同步发力。2022 年非晶/纳米晶/磁粉营收分别为11.01/2.15/1.27 亿元，同比增速分别为72.93%/1.59%/52.12%，营收占比分别为76.05%/14.85%/8.81%，毛利占比分别为86.58%/12.75%/0.57%。

    三类产品销量分别为6.92/0.46/0.66 万吨， 同比增速分别为32.05%/0.10%/47.21%。产出方面看，非晶产能新增3 万吨/年产能，累计达到9 万吨/年，产销同比增长均在30%以上，纳米晶产出维持稳定，磁粉产销同样涨幅明显，均在40%以上；销售方面看，营收高增主要是由于2022 年非晶带材销售均价及销量涨势明显。

    非晶带材需求待释放，纳米晶+磁粉开拓新市场。非晶带材方面，在《变压器能效提升计划（2021-2023）》的推动下，预计2023 年将会成为行业高景气度确定性的一年，预计变压器采购带来的非晶带材需求将由2021 年的7.47 万吨提升至2026 年的17.26 万吨，非晶带材市场空间有望进一步提升。纳米晶和磁粉方面，预计我国无线充电、新能源汽车、光伏逆变器和变频空调领域的纳米晶材料总需求量将由2021 年的1.07 万吨增长至2025 年的3.11 万吨，全球软磁粉芯市场规模预计将从2021 年的12.08 万吨增长至2025 年的24.94 万吨，未来随着二者产能释放，将提升业绩贡献。

    盈利预测与投资建议：公司作为全球非晶合金龙头，技术优势明显，2022 年建成全球最大非晶生产基地，长期将受益于非晶变压器渗透率的提升，同时纳米晶、磁粉芯等领域将打造第二增长极，随着产能逐步扩张，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.13/4.05/4.35 亿元，对应pe 为28/22/20X，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；项目进度不及预期等。