事件：云路股份发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入10.3 亿元，同比增长54.48%；归属于上市公司股东的净利润1.51 亿元，同比增长69.52%。第三季度实现营业收入3.91 亿元，同比增长54.98%；归属于上市公司股东的净利润6115.12 万元，同比增长118.03%。

    　　点评

    　　公司非晶合金产品工艺优良。公司非晶合金产品包括非晶合金薄带和非晶铁心，目前为行业内最大的非晶合金薄带供应商。2022 年公司非晶扩产项目顺利实施，目前公司非晶合金薄带产能为9 万吨/年。在配电领域，非晶变压器按照卷绕结构可分为平面卷铁心变压器、立体卷铁心变压器。

    　　非晶立体卷变压器以其100%抗突发短路、100%无碎片化、100%低噪音优势被终端用户普遍认可，市场渗透率持续提升。公司成功研发非晶立体卷铁心产业化技术，已量产非晶立体卷铁心。

    　　公司纳米晶合金业务发展迅速，产能进一步扩张。目前，公司生产的纳米晶超薄带拥有较高的技术门槛和壁垒，自2019 年量产以来着重在新兴行业领域进行市场拓展、逐步替代传统磁性材料例如铁氧体等的市场空间，未来市场应用前景广阔。公司纳米晶合金产品产能仍在扩张中，未来随着新建产线的逐步投产，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　公司磁性粉末业务产能扩张。公司目前生产的雾化粉末主要包括铁硅铝粉末、铁硅粉末、铁镍粉末等，破碎粉末由非晶、纳米晶合金薄带通过机械破碎制得。公司筹集资金布局2 条气雾化粉末生产线和3 条水雾化粉末生产线，上述产线将陆续投产，公司磁性粉末产能将逐步扩张。

    　　投资建议与评级：考虑到非晶合金薄带价格提高和公司产能的快速扩张，因此提高公司目标价，维持公司“买入”评级。预计2022-2024 年公司营业收入为13.92/19.02/22.25 亿元，归母净利润分别为2.43/3.96/5 亿元。

    　　参考可比公司铂科新材和安泰科技2022 年预期市盈率54.4 和26.9，给予公司40 倍PE，即公司2023 年合理估值为158.4 亿元。

    　　风险提示：非晶变压器替换成本过高，导致非晶合金产品需求不及预期的风险；公司纳米晶产品市占率提升不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。