业绩：2022 年8 月29 日公司发布半年报，22 年H1 实现营收6.39 亿元，yoy+54.17%；归母净利润0.90 亿元，yoy+47.28%，扣非净利润0.74 亿元，yoy+35.48％（非经常性损益包含1571.2 万交易性金融资产变动收益）。其中Q2 实现营收3.48 亿元，yoy+52.41％，环比+19.68％；实现归母净利润0.52 亿元，yoy+47.40%，环比+35.27%。

    　　带材价格传导与磁性粉末放量拉动营收，原料价格高企毛利承压但边际回暖

    　　营收端，受益于公司非晶合金薄带及其制品价格提升以及磁性粉末板块产能释放，公司营收同比+54.17%。

    　　成本端，22 年原材料价格仍处高位（硼铁同比+60%，金属硅同比+49%），对公司的营业成本造成一定压力，H1 录得毛利率24.00%，yoy -1.97pct，但受益于产品价格的成功传导，毛利率较21 年全年回暖0.63pct。

    　　利润端，产品产能扩张、价格调整、市场拓展、工艺优化及精益管理等举措进一步增厚企业盈利，且费用端受益于美元走强带来的汇兑损益，H1录得净利率14.11%，yoy -0.65pct，较21 年全年回暖1.31pct。

    　　H2 非晶立体卷变压器有望加速渗透，非晶带材有望迎来量价齐升受益于立体卷铁心技术突破，非晶变压器被诟病已久的抗突发短路能力差、噪音大、碎屑多等问题基本得到100%解决，22H2 招标渗透率有望加速。非晶立体卷变压器在低负载场景中降损优势天然显著，同时对高负载地区的综合降损效果也有明显提升。随着能效提升计划及稳增长主题下电网投资的进一步加大（国网今年有望突破5000 亿元），我们对未来几年非晶变招标量保持乐观。此外，随着原材料价格的上涨，带材价格已攀升至1.8 万元/吨左右，驱动行业营收高增。

    　　云路股份：非晶合金龙头，合金软磁后起之秀

    　　短期看：非晶变压器行业步入重振上行期，中电协预测未来2-3 年非晶变压器在国、南网招标渗透率有望达40-45%；公司绑定变压器龙头置信电气，持续稳固龙头地位，价格传导与工艺优化有望增厚业绩。中长期看：底层技术互通横向布局纳米晶、合金软磁粉芯，打造高性能软磁平台，完成全频段多场景覆盖，有望为公司打开成长空间。

    　　投资建议：公司作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，业绩有望保持快速增长。预计22-24 年归母净利润2.2/3.3/4.2 亿元，对应当前股价45/30/23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术升级迭代的风险，核心技术泄密的风险，核心技术人员不足或流失的风险，下游需求不及预期的风险，原料价格上涨的风险。