公司2021 年实现归母净利润1.2 亿元，同比增长24.94%，位于业绩预告中枢，业绩符合预期。公司是国内领先的软磁材料平台型公司，在非晶合金领域已成为全球龙头，纳米晶和磁性粉末业务正处于产能和需求高速扩张阶段。受益于政策推动下节能变压器的需求爆发及磁性元器件领域新能源下游的高景气，预计公司三大业务将迎来收获期。依托核心技术、创新基因和完善体系，公司全面布局软磁材料体系的长期机会，维持公司“买入”评级。

    2021 年归母净利润同比增长24.94%，业绩符合预期，Q4 净利率重回上升通道。

    根据云路股份2021 年度业绩快报，2021 年公司实现营业收入9.36 亿元（未经审计，下同），同比增长30.82%，实现归母净利润/扣非归母净利润1.20/1.02亿元，同比增长24.94%/15.33%，位于招股说明书中2021 年归母净利润预测1.13-1.25 亿元中枢，业绩符合预期。其中2021Q4 实现营业收入2.69 亿元，同比/ 环比+37.22%/+6.67%， 实现归母净利润0.31 亿元， 同比/ 环比+64.16%/+11.34%，对应Q4 单季净利率11.34%同比/环比改善1.86pct 和0.22pct，我们预计原因为规模优势消化原材料价格上行的压力，净利率自Q3的年内低点重回上升通道。

    碳中和背景下新型软磁行业具备高成长和高集中度的特点。受益于碳中和背景下对于软磁材料更节能、更高功率、更高频率的需求，新型软磁材料中的非晶、纳米晶、合金软磁粉存在着对于硅钢或铁氧体的替代需求，且三大材料全球CR3均在50%以上。其中1）得益于政策推动变压器的更新需求，非晶变压器渗透率有望逐步提升；2）纳米晶在无线充电和新能源车的市场预计将实现“1 到10”

    的快速增长；3）合金软磁粉受益于新能源领域高速发展。我们预计2021-2025年全球非晶合金、纳米晶、金属软磁粉需求量的CAGR 分别为22.0%/23.4%/18.1%。

    公司作为非晶合金行业龙头，全面布局新型软磁材料领域。公司作为全球第一大非晶合金薄带生产商，依靠国内市场持续向上和海外市场的拓展、非晶产品的性能优势，以及合作开发立体卷铁心解决行业痛点，我们预计公司2021-2025年非晶材料的销量CAGR 在30%以上。依靠“小流量熔体精密连铸技术”，1)纳米晶打破日立金属的垄断，在性能优势上有望持续实现国产替代，2)借助关联公司云路新能源的客户验证和募投项目打破产能瓶颈，合金软磁粉有望从家电领域逐步进入新能源领域。作为软磁行业具备最高研发人员占比(18.7%)和最高研发费用率(5.8%)的上市公司，横向全面布局从50Hz 低频到100MHz 高频的软磁材料，创新的基因和完善的研发体系将有助于公司打造软磁材料平台。

    风险因素：电网投资不及预期；非晶变压器取代硅钢变压器不及预期；非晶立体卷铁心变压器推广不及预期；电子磁性元器件下游行业需求扩张不及预期。

    投资建议：公司作为软磁材料平台型公司，非晶+纳米晶+软磁粉均迎来收获期。

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润为1.20/2.49/3.95 亿元（2021 年原预测为1.27 亿元，根据业绩快报调整），对应EPS 预测为1.00/2.08/3.29 元。因公司为高速成长的新材料公司，依托核心技术、创新基因和完善体系，公司全面布局软磁材料体系的长期机会。维持公司未来一年目标市值194 亿元和目标价162 元（基于2021 年2 倍PEG 估值），维持“买入”评级。