柏楚电子发布2025 年年报：2025 年实现营收21.96 亿元，yoy+26.52%，基本符合我们预期（前次预期22.37 亿元）；归母净利11.13 亿元，yoy+26.04%，略低于我们预期（前次预期12.03 亿元，主因公司硬件产品占比提升，毛利略低于我们预期）。25Q4 单季度实现营收5.76 亿元（yoy+32.52%），归母净利2.08 亿元（yoy+32.66%）。看好公司高功率切割业务的持续突破与智能焊接业务拓展，维持“买入”评级。

    　　收入保持快速增长，毛利率维持较高水平

    　　公司收入保持快速增长，主要受益于国内高功率厚板切割需求的持续增加、海外业务的不断拓展以及“软硬一体化”组合解决方案的推广。分业务看，平面/ 管材/ 三维解决方案收入分别为12.93/4.87/0.64 亿元， 同比+14.94%/+28.20%/+73.73%；包含智能机器人、精密微加工等在内的其他业务收入3.22 亿元，同比+83.12%，新业务增长强劲。从盈利能力看，2025年公司主营业务毛利率为77.92%，同比下降2.61 个百分点，主要系公司加速推广“软硬一体化”的组合解决方案，智能硬件产品占比提高所致，但仍维持在行业较高水平。我们认为公司或持续受益于国内高功率厚板切割需求增长及国外应用场景的持续拓展，收入有望保持快速增长。

    　　销售/管理费用率有所上升，现金流状况良好

    　　2025 年公司归母净利率为50.67%，与去年同期基本持平，扣非归母净利率为46.76%。同期公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.23%/7.09%/15.55%/-1.50%，同比变动+0.38pct/+0.10pct/-0.64pct/ +0.02pct。销售、管理费用率有所上升，主要系业务规模扩张及人员增加所致。2025 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金为21.93 亿元，销售收现/收入比达99.86%，维持在较高水平；经营性净现金流为11.04 亿元，同比增长15.95%。公司整体保持了良好的盈利能力及现金流状况。

    　　智能焊接与机器人等新业务持续突破

    　　公司激光切割业务持续巩固龙头地位，通过“软硬一体化”的组合销售模式，高功率切割头配比率持续提高，智能硬件销量达56,824 套，同比增长61.81%。智能机器人业务实现快速突破，结合AI 算法，推出新一代智能精定位系统，实现焊缝、焊点、过焊孔等复杂特征的毫米级自动识别，业务不断向船舶、变压器油箱、工程机械等新行业渗透。精密微加工业务逐步获得客户认可，报告期内推出针对锂电激光焊接的智能解决方案和钙钛矿激光划线系统，赋能新能源行业提质增效。我们认为，凭借公司丰富的工艺数据与技术优势，高功率切割和智能焊接、精密加工等第二增长曲线有望持续驱动公司收入快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到宏观经济影响， 我们下调公司26-27 年归母净利润预测至13.64/17.47 亿元（分别下调11.6%/8.5%），新增28 年归母净利润预测为22.67 亿元，对应EPS 分别为4.73/6.05/7.85 元，可比公司2026 年PE 均值为32.8 倍（iFinD），给予公司2026 年32.8 倍PE，目标价155.14 元（前值178.06 元，25E PE 42.7x），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。