1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1Q22 业绩：1Q22 公司实现营收1.91 亿元，同比+1.4%，环比-8%；实现归母净利润1.03 亿元，同比-13.2%，环比+16%。公司1Q22 业绩低于我们的预期，主要由于行业景气下行及疫情影响程度超出我们预期。

    疫情扰动需求承压，行业景气下行，公司1Q22 业绩承压。公司1Q22 收入表现承压，我们认为主要由于华东地区疫情扰动需求，下游景气度继续下行。公司目前主要收入仍来自中低功率激光切割控制系统，我们认为中低功率激光切割设备渗透率或已达到较高水平，叠加行业景气度下行，中低功率行业销量或承压。我们通过产业链侧面验证得知，业内主流激光器厂商1Q22 中低功率激光器出货量亦表现低迷。此外，1Q22 以来华东地区疫情反复，公司2021 年61%的收入来自华东地区；加之公司办公场所位于上海市，部分供应商及外协厂商亦处于华东地区，因此我们判断1Q22 公司供应链及生产经营活动受疫情影响程度较大。

    毛利率波动下降，利润端受其他收益和投资收益扰动下滑。1Q22 公司综合毛利率78.5%，同比-2.2ppt，环比-0.5ppt；期间费用率同比-2.2ppt 至14.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.4ppt/+0.7ppt/+1.7ppt/-5ppt 至3.7%/5.5%/11.2%/-5.9%；净利率53.9%，同比-9.1ppt，主要由于其他收益和投资收益同比下滑较多。

    发展趋势

    高功率市场份额有望提升；软硬件一体发展，激光工控平台未来可期。伴随终端客户对更高切割效率的追求，存在中低功率替换为高功率的需求，以及厚板/超厚板切割领域激光切割渗透率仍有提升空间，我们认为高功率激光切割市场成长性更佳。公司当前高功率份额约为17%，我们认为公司全流程All in One 解决方案的市场竞争力较强，并具备高功率智能切割头配套能力，软硬件一体化，有望进一步提升高功率市场份额。近期公司定增落地，募集资金净额9.58 亿元，用于智能切割头扩产、智能焊接机器人及控制系统产业化、超高精密驱控一体研发项目。我们认为伴随募集资金到位，公司有望加快建设激光工控平台型公司的步伐，打造第二轮成长曲线。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年36.8倍/28.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和349.00 元目标价，对应51.8 倍2022 年市盈率和40.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有40.7%上行空间。

    风险

    终端需求低于预期；高功率控制系统市场开拓不及预期；募投项目建设进度不及预期；硬件业务扩张导致盈利能力下滑；原材料短缺风险。