投资要点

    　　公司盈利能力稳步向上。2024 年Q1，公司实现营业收入39.25 亿元，同比+27.22%；实现归母净利润5.68 亿元，同比+30.44%；实现扣非归母净利润4.61 亿元，同比+44.85%。分业务来看，2024 年Q1 公司轨交装备业务实现收入21.2 亿元，同比大幅增长43.74%；新兴装备业务实现17.69 亿元，同比+13.18%。2024 年Q1 公司毛利率为34.06%，同比增长1.64pct，主要得益于产品结构的调整。

    　　轨交装备业务Q1 表现亮眼，有望持续受益行业基本面向上及大规模设备更新。2024 年Q1 公司轨交装备业务收入同比+43.74%，主要原因是2023 年底 55 列动车订单的交付带来收入增长。Q1 全国铁路发送旅客10.14 亿人次，日均发送旅客1114.7 万人次，同比增长28.5%。

    　　2024 年，动车组高级修首次招标达323 列，其中五级修202 列，占比超过50%。动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量。

    　　同时，铁路行业实行大规模设备更新，国铁集团表示力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。我们看好客运需求增长、维保周期的到来以及设备更新政策推动公司轨交装备板块向上。

    　　功率半导体、传感器下游需求旺盛，多个领域交付市占率第一。 2024年Q1 功率半导体实现收入8.34 亿元，同比+22.44%。IGBT 下游需求充足，2023 年公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一；2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达到100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT 模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产，2023 年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024 年Q3 开始投产，中低压器件产能持续提升。传感器方面，公司2023 年新建39 条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。

    　　利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。2024 年Q1 公司新能源汽车电驱系统实现收入3.75 亿元，同比+10.82%。2023年公司电驱系统装机市场份额排名第六，获得北汽、上汽等多家优质客户订单，2023 年配套整车厂出口海外产品超2 万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw 多款产品开发，同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2024 年Q1 公司工业变流实现收入2.98 亿元，同比+18.35%。2023 年公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。

    　　【投资建议】

    　　公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。

    　　我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振， 维持之前的预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增长21.12%/19.70%/14.47%，对应EPS 分别为2.66/3.19/3.65 元/股，对应PE 分别为19/15/14 倍，维持公司“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　产能拓展不及预期；

    　　原材料价格波动风险；

    　　产品价格下降风险。