核心观点：

    　　业绩符合预期，产能利用率提升驱动毛利率回升。公司发布2023 年报，23 年公司收入217.99 亿元，同比+20.9%，归母净利润31.06 亿元，同比+21.5%；扣非归母净利润25.95 亿元，同比+29.9%，整体业绩符合预期，扣非略超预期。新兴装备业务贡献较快收入增长，实现收入87.32 亿元，同比+70%；轨交装备业务实现收入129 亿元，同比+2%。

    　　毛利率有所回升（33.86%），同比+1.17pct，主要得益于功率半导体产能利用率的提升和采购降本手段的见效。

    　　轨交装备稳中有进，维修市场乘风而起。根据公司年报，轨交业务收入整体平稳，其中轨道交通电气装备收入增速4.8%，牵引变流系统市场空间和格局相对稳定；轨交工程机械、通信信号系统、其他轨交装备的收入增速分别为-1.05%/0.37%/-37.11%。随着24 年高级修市场开启显著放量，公司的系统和装备收入有望释放更大弹性。

    　　新兴装备高速增长，毛利率显著反弹修复。根据公司年报，新兴装备毛利率回升至28.2%，同比+2.5pct，功率半导体业务凸显较优的盈利能力，株洲中车时代半导体子公司贡献约10.28 亿元利润，株洲、宜兴扩投产进度顺利。新能源车电驱+工业变流在格局恶化+下游压价的情况下仍存在一定压力，静待行业出清拐点到来。

    　　盈利预测与投资建议。公司当前估值所处的历史分位较低+兼具成长和分红属性，有望走出分歧迎来曙光。预计24-26 年归母净利润36/43/52亿元，给予公司A 股2024 年PE 估值20x，对应A 股合理价值50.87人民币/股；考虑AH 股溢价因素，对应H 股合理价值30.52 港币/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。功率半导体行业产能过剩风险；价格和盈利能力下行风险；轨交行业投资不及预期风险。