【投资要点】

    　　轨交电气系统龙头，功率半导体业务蓬勃发展。公司围绕轨道交通装备布局产品线，已经覆盖轨交电气装备、轨道工程机械、通信信号系统以及功率半导体器件等产品，是国内轨交电气系统行业龙头公司。

    　　2020 年公司功率半导体器件实现收入8.0 亿元，同比增加54.5%。

    　　IGBT 领域：新能源为主要增长推动力。IGBT 是新能源汽车、新能源发电和储能必不可少的产品，新能源之风下，IGBT 行业成风口。根据我们测算，2023 年全球IGBT 市场规模或将增加至99.9 亿美元，2019-2023年CAGR 为16.4%，中国IGBT 市场规模为293.8 亿元（2019-2023 CAGR：

    　　23.8%）。由于行业高壁垒，IGBT 行业集中度较高，盈利也显著向头部厂商集中，我们认为随着IGBT 市场规模增加，国内头部供应商能够抓住行业高景气度，提升技术的同时扩大规模，实现国产替代。

    　　时代电气：重拳出击IGBT，IDM 模式，研发助力，享行业春风。2008年公司收购加拿大Dynex 75%股权，成为拥有IGBT 芯片生产线和模块封装产线，自此公司成为集IGBT、SiC、大功率晶闸管和IGCT 开发、生产与应用为一体的IDM 模式企业。目前公司IGBT 产品已经应用在轨道交通、电网等领域，并逐步拓展新能源汽车、新能源发电等市场。管理层具备实业背景，研发费用率逐年提升，子公司时代半导体通过员工持股深度绑定研发人员，实现IGBT 业务长足发展。

    　　【投资建议】

    　　我们给予时代电气“买入”评级，预计公司2021-2023年收入分别为151.6/155.0/166.7亿元，归属母公司净利润20.6/21.4/22.4亿元，每股收益2021-2023 年分别为1.45 、1.50 、1.58 元/ 股， PE 对应43.94 、42.37、40.31倍（2021年11月2日收盘价）。由于IGBT业务蓬勃发展，因此我们给予“买入”评级，按照市销率法对公司功率半导体业务进行估值，给予公司2022年25倍PS，对应市值为511亿元，按照市盈率对除功率半导体以外的其他业务进行估值，给予公司2022年23倍市盈率，对应市值为484亿元。综上所述，我们预计公司合理市值为995亿元，对应6个月目标价为70.26元/股。

    　　【风险提示】

    　　轨道交通装备、功率半导体行业竞争加剧。客户集中度较高的风险。功率半导体产能爬坡不及预期。