23Q1-Q3 归母净利润同比+36.75%，维持“买入”评级

    公司前三季度实现营收29.55 亿元（yoy+22.8%），归母净利1.10 亿元（yoy+36.75%）；23Q3 归母净利为0.24 亿元（yoy+6.43%、qoq+82.54%）。

    　　考虑短期盈利仍承压，我们下调产品毛利率假设，预计23-25 年公司EPS分别为0.70/1.54/2.34 元（前值1.18/2.18/3.30 元），可比公司PE（2024E）均值15.3X，给予公司24 年15.3X PE，对应目标价23.53 元（前值28.32元），维持“买入”评级。

    　　毛利率环比相对稳定，所得税环比减少

    　　据公司三季报，23Q3 公司毛利率14.7%（yoy-3.0pct，qoq+0.3pct），环比基本保持稳定，总体来看，风机招标价格承压，风电行业降本压力向中上游传导，公司毛利率仍处历史偏低水平。公司23Q3 期间费用约为1 亿元，环比下降约0.27 亿元，对应期间费用率11.0%（yoy-4.5pct，qoq+0.2pct），环比基本保持稳定。公司23Q3 净利率3.1%（yoy+0.1pct，qoq+1.6pct），主因所得税环比减少约0.07 亿元。

    　　风电发展关键机遇期，公司研发不断取得进展

    　　据国家能源局，23Q1-Q3 累计新增风电装机33.48GW，同比增14.24GW，其中23Q3 新增风电装机10.49GW，环比下降16.68%。短期来看，风电行业需要面对补贴取消及风电平价上网等因素，海上风机招标价格或逐步回落，面临成本倒逼产业链进行技术创新的挑战。公司在研发方面不断取得进展，23H1 公司海上风电14MW 轮毂研发成功并批量试制；海上风电16.6MW 塔架连接件、机舱试制成功；6.25MW 铸造主轴试制成功；海上风电18MW 轮毂、机架完成生产可行性验证，制作模具中。

    　　短期盈利承压，仍看好公司长期发展

    　　公司从材料向制品延伸，围绕新能源材料发展，截至23H1，公司零部件类产品营业收入占比提升至69.1%，产品结构逐步趋于稳定态势，分下游来看，公司23H1 新能源风电领域收入占比超50%。短期来看，行业降本压力下公司业绩承压，但公司坚持自主创新，且具有特钢材料及零部件一体化布局优势，在大兆瓦海上风电铸件生产方面技术达到国内第一梯队水平、高纯净高性能风电齿轮钢生产工艺达到国际领先水平、风电主轴生产制造技术达到国内领先水平，看好公司长期发展。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，产能释放不及预期。