业绩概要:公司2022年实现营业收入33.7亿元(+23.0%)，实现归母净利润1.0亿元(-41.6%)，对应EPS0.48元，扣非净利润为0.95亿元(-35.9%); 2023Q1公司实现营收8.6亿元同比+30.2%，环比-10.2%)，归母净利润0.73亿元(同比+248%，环比+219%)，对应EPS0.34元，扣非净利润0.41亿元(同比+227%，环比+37.5%);

    原材料高位震荡，风电放量静待花开:受到全球通胀加剧及供应链波动等影响，2022年公司材料采购额占比60%以上的废钢、生铁、合金等原材料价格高位震荡，同时公司收入占比约50%的风电行业2022年新增并网装机容量37.6GW，同比减少21.0%，在需求减弱、竞争加剧的背景下，行业平均竞标价格下降，同时风电大型化趋势带来行业机型迭代和竞争格局的变化。而随着风电装机提速,原材料价格回落，下游开工率提升，行业盈利能力将逐步好转。公司聚焦技术要求高、生产难度大、市场容量小的风电材料，较国内头部特钢行业形成错位竞争，2022年及2023年一季度实现营业收入的快速增长，同时2023年一季度盈利能力较同期加速改善，体现出行业快速回暖之下，公司较强的竞争力;

    产品量增价降，盈利能力见底回升:营业收入来看，风电精密机械零部件/模具钢/特殊合金/铸钢件分别贡献了7.0/2.8/2.0/6.1亿元，较上年分别增长72.3%/97.1%/77.6%/101.4%,分析原因主要是上述板块销量大幅提升了65.7%/94.49%/78.8%/107.0%,均由于公司在手项目产能爬坡所致（鑫盛智造基地进入产能放量阶段，模具钢、特殊合金募投项目产能爬坡，东汽基地产能提升)，风电铸件板块营收下降较多(-24.7%)，主要系需求不振下销量下降(-25.2%）所致。盈利能力来看,2022年公司毛利率15.9%(-2.8pcts),其中风电业务盈利能力下滑明显(-4.0pcts),其中齿轮钢、风电主轴、风电铸件、风电精密件分别下降1.3pcts、8.6pcts、6.1pcts.3.7pcts。为了平衡风电业务盈利能力的下滑，公司积极拓展机械装备及传统能源客户，实现了两项业务收入的快速增长(+91.3%、+31.2%)。此外，公司通过产品结构优化、产能投放规模效应提升等方式，实现了特殊合金、铸钢件等业务盈利能力大幅提升(+6.8pcts、+4.5pcts)。2023年一季度以来，在下游装机加速、客户开工率回升、需求回暖以及原材料成本下降的背景下，公司毛利率达到20.6%，环比大幅回升(+7.0pcts)，已接近2021Q3水平，公司盈利性拐点明显;

    财务数据:期间费用率方面，2022年公司研发费用率提升0.5pcts，主要系风电大型化趋势之下，客户降本及机型升级需求带动研发投入提升;与2022年期末相比一季度货币资金减少、在建工程以及应收票据及账款增加，主要系公司投入产能建设的同时下游客户销售增加所致;

    风电建设大年，公司充分受益:考虑到2021-2022年风电行业尚处于抢装过渡期，受到经济环境扰动和原材料价格高位等因素影响，2022年风电装机需求启动较慢。随着上述扰动因子消退,为完成规划目标，十四五后半程风电装机加速,根据北极星预测,2023年风电新增装机容量有望达到75GW，其中海风装机增速更快。公司风电行业业务占比约50%，在风电材料细分领域具有自身竞争优势，因此将在海风大型化、风电装机提速、原材料高位回落的大背景下充分受益;

    产能加速投放，进军高附加值风电制件:目前公司在建项目包括铸锻件技改项目二期、海上风电铸件精加工、高端装备核心零部件、高端铸钢件技改项目。广大东汽铸钢板块产能提升计划基本完成;风电铸件精加工项目的建设工作大部分完成;加快可转债项目(高端装备精密零部件项目)建设工作，2022年四季度该项目首批约50台套设备已经完成安装调试，进入试生产阶段，预计项目达产后将增加8.4万件精密零部件的加工生产能力，加速风电齿轮箱核心零部件的国产化替代。客户层面，积极探索高附加值风电零部件的应用，与现有客户南高齿签订战略合作协议,完成齿轮箱零部件试制和验证工作，进入小批量供应阶段，同时与采埃孚进行产品扩项认证与商务谈判。预计在产能爬坡、产品结构优化、下游需求提升之下，公司业绩将稳步增长;

    投资建议:公司作为风电行业细分领域领先企业，在2022年诸多不利因素下业绩有所下滑，一季度毛利率大幅提升确认了下游景气度回升，预计随着风电建设提速、公司产能加速投放，公司业绩将见底回升，进入快车道。我们预计公司2023-2025年实现营业收入47.1亿元、65.7亿元、86.1亿元，同比增长39.9%、39.4%、31.1%，实现归母净利润2.9亿元、5.1亿元、7.5亿元，同比增长185%、72.3%、48.5%，对应PE22X、13X、8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格下降不及预期、产能投放不及预期、下游风电装机不及预期风险