立足于特钢材料优势，积极向高附加值精密零部件领域延伸。凭借行业内少有的熔炼、成型、热处理、精加工等全产业链技术积累优势，公司战略性进军具有”市场容量较小、技术要求高、生产难度大“的风电、轨道交通、精密机械装备等细分领域，从基础材料逐步升级为精密零部件产品，与传统钢厂形成差异化竞争。21 年高端特钢制品营收占比达60%，同比增长16pct。

    风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。结合国内风电招标量的提升以及国家“十四五”风电装机政策，我们预估2022-2025 年国内新增装机容量CAGR 为15.29%，持续提升行业需求，同时伴随着大型化趋势推动，将提高行业壁垒，推动行业集中度进一步提升。公司20 年大功率铸件首次投产便达到28.46%的毛利率，与行业龙头持平，21 年毛利率更是首次超越行业龙头；随着公司技改项目二期10 万吨铸件毛坯及配套15 万吨精加工项目于年末集中达产，公司业绩有望提升。

    产品结构持续优化，精加工项目值得期待。公司齿轮钢技术工艺处于行业领先地位。公司拟投资22 亿元聚焦于5MW 以上风电齿轮箱相关零部件，预计可形成84,000 件大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件精加工能力，届时将进一步优化公司产品结构，为公司带来新的业绩增长点。

    混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长。公司与东方电气于2021 年1月合作成立广大东汽合资公司，并利用技术改造、产能提升及降本增效等手段，将铸钢件产能从10,000 吨升至30,000 吨。同时，公司与东方电气在风电零部件、特钢材料领域充分合作，21 年从东方电气取得销售收入1.94 亿元。

    高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔。公司持续推进特殊合金产能扩建项目，预计2024 年末项目达产后，将为公司带来3700 吨高温合金等特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所保障。

    原材料价格回落，公司利润有望修复。2022 年下半年废钢到货量开始回升，叠加下游钢铁产量明显下滑，废钢价格开启下降趋势，生铁和合金等原材料价格也有所下滑，而公司风电业务毛利对原材料价格的敏感度在行业内属于较高水平，原材料的下跌将大幅助力公司利润修复。

    投资建议：风电行业景气度延续，公司风电齿轮箱与铸件精加工产能预期年末集中投放，长期业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次为1.30/2.93/5.33 亿元，对应2022 年10 月28 日收盘价，2022-2024 年PE 依次为53/23/13 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：项目不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。