事件概述:3 月20 日,公司发布2021 年报:2021 年,公司实现归母净利润1.76 亿元,同比增长1.7%;扣非归母净利1.48 亿元,同比减少9.4%。分季度看,2021Q4,公司实现归母净利润-0.14 亿元,同比减少142.3%、环比减少135.6%;扣非归母净利-0.21 亿元,同比减少177%、环比减少162.4%。

    点评:产品结构优化,原料价格上涨拖累公司毛利率水平

    ① 量:风电大型铸件产能逐渐释放,零部件类产品产量同比大幅增长。2021 年公司实现产品销售量22.46 万吨,同比+18.37%。公司持续优化产品结构,其中风电大型铸件产能逐步释放,2021 年产量达到8.74 万吨,同比大幅增长307.79%。结构上看,2021 年公司零部件类产品实现销量10.28 万吨,同比+75.88%。

    ② 价:原料成本上涨,2021 年毛利率下滑4.84pct。2021 年公司主要原材料上涨明显,其中废钢市场价格+29.90%,生铁市场价格+34.78%,侵蚀公司利润。另外,广大东汽铸钢件仍处于放量进程中,产品整体毛利率较低(2021 年铸钢件仅为6.53%),导致2021 年公司毛利率下滑4.84pct,至18.76%。

    ③ 单季度来看,2021Q4 公司归母净利-0.14 亿元,环比Q3 减少135.6%。2021Q4业绩环比减少主要来自于毛利(-659 万元)、信用减值损失(-1487 万元)、管理费用(-1893 万元)和研发费用(-5046 万元),毛利的减少主要在于原料成本上升。

    未来核心看点

    ① 大型铸件技改项目二期及配套精加工项目逐步建成投产,大型风电铸件规模优势明显。技改项目二期及配套精加工项目预计于2022 年一季度末完成相关设备的安装调试,完全投产后,公司将成为国内少数具备年产20 万吨单机容量 5.5MW 以上风电大型铸件产品铸造和精加工能力的风电零部件企业,规模效应将逐步显现。

    ② 广大东汽铸钢板块技改项目顺利实施完成,铸钢件产能增加至30000 吨。广大东汽自2021 年二季度起,启动技术改造、产能提升及降本增效工作,其中核心铸钢件产品年产能从原先10000 吨提升至30000 吨,并已于2021 年四季度逐步投产。

    ③ 布局大型高端装备用核心精密零部件项目,为公司带来新的业务增长点。2021 年10月初项目开工建设,建设周期预计2 年,项目达产后,公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计84,000 件的精加工生产能力,届时将进一步优化公司产品结构,为公司带来新的业绩增长点。

    投资建议:国家鼓励发展风电新能源,公司相关项目产能有序建设投产,长期业绩释放可期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次为3.61/5.25/7.78 亿元,对应2022 年3 月18 日收盘价28.3 元,2022-2024 年PE 依次为17/12/8 倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;原材料涨价超预期;项目进展不及预期。