紧抓风电发展浪潮，20 年归母净利同比增22.4%3 月19 日公司公布20 年年报，全年实现营收18.1 亿元（yoy+14.0%),归母净利 1.7 亿元（YOY+22.4%，略低于我们预期2.0 亿元）。Q4 实现营收4.9亿元（ yoy+32.6%， qoq-4.0%）， 归母净利0.34 亿元（ yoy-29.9%，qoq-31.2%）。公司紧抓风电发展浪潮，20 年新增风电铸件产品，另新增10万吨风电铸件产能拟于21Q1 起陆续试生产，投产后将具备20 万吨产能；另外，公司20 年分红率48%，股息率1.6%（3.19 收盘价）。预计公司21-22年EPS 为2.03/3.34 元，引入23 年EPS 为3.66 元，维持“增持”评级。

    　　新增风电铸件产品，达产后将具备20 万吨产能据公司年报，20 年公司产品产、销量19.81、18.97 万吨（yoy-1.9%、-7.0%），同比下降主要因公司主动调整产品结构，减少材料类、增加零部件类产品（零部件营收占比42.1%，yoy+25.2pct），齿轮钢、模具钢销量同比降24%、62%，精密机械部件销量同比增132%。另外，公司紧抓风电发展浪潮，据公司年报，大型铸件技改一期已于20Q2 试生产，20 年新增风电铸件产品，已与明阳智能、中国东方电气集团等大型主机厂商形成稳定合作关系，且技改二期及配套精加工项目拟自21Q1 开始陆续试生产，待达产后公司将具备20 万吨大兆瓦风电铸件及配套精加工产能。

    　　20 年毛利率同比上行，费用率有所改善

    　　20 年公司销售毛利率23.6%（yoy+1.9pct），其中齿轮钢、模具钢同比下滑，零部件产品同比上行。20 年公司期间费用率为12.1%（yoy-0.2pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.5%/3.3%/4.1%/2.2%（ yoy-0.5pct/+0.2pct/+0.7pct/-0.6pct ）， 研发费用同比增加较多（ yoy+39%）， 主要因新增9 个在研项目； 20 年销售净利率9.6%（yoy+0.65pct）。20Q4 销售毛利率22.3%（yoy-0.4pct、qoq-0.6pct）；费用率14.8%（yoy+0.4pct、qoq+2.5pct）；销售净利率7.0%（yoy-6.2pct、qoq-2.8pct），同降幅较大部分因其它收益（主要为政府补助）下降较多。

    　　紧抓风电发展浪潮，维持“增持”评级

    　　碳达峰、碳中和下清洁能源发展长线逻辑加强，公司紧抓风电发展浪潮，技改二期及配套项目拟自21Q1 开始陆续试生产，看好公司长期发展。考虑技改二期已明确投产周期，故上调风电铸件产销假设，预计21-22 年EPS 为2.03/3.34 元（前值1.90/2.13 元），引入23 年EPS 为3.66 元。可比公司Wind 一致预期PE（21E）为15.47 倍，考虑公司产能扩张空间，给予公司21 年17.5 倍PE，目标价35.53 元（前值41.80 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；项目投产进度不及预期。