动态研究：

    公司深耕合金材料细分领域，立志成为行业领先的高端装备先进基础材料制造商。公司深耕特殊钢材料行业十余年，是业内少数具备熔炼、成型、热处理、精加工等一系列完善产业链工艺的企业，现有核心产品主要包括齿轮钢、模具钢，以及以上述特钢材料为基础制成的特钢制品，下游客户包括中车、南高齿、西门子、中船、航空工业和航天科工等。其中，齿轮钢是机械传动部件核心材料，2019 年在公司营收中占比63.4%，主要用于风电、轨道交通和机械装备等领域；模具钢2019 年在公司营收中占比13.3%，主要用于汽车和家电领域。

    　　特殊钢产品是各行业所需的关键基础材料，公司在部分细分市场领域已形成领先优势，如2018 年公司齿轮钢材料国内市场占有率为5.12%，其中，风电齿轮钢全球市场占有率为14.50%，轨道交通齿轮钢国内市场占有率达到 23.69%；2018 年公司模具钢产品国内市场占有率超过10%。公司在立足于向高端装备领域提供特钢的基础上，积极布局高温合金、特种不锈钢等特殊合金业务，立志成为行业领先的高端装备先进基础材料制造商。

    重点布局高温合金等特殊合金材料，未来有望成为重要的业绩增长点。公司正推进“特殊合金材料扩建项目”和“新材料研发中心项目”

    　　募投项目，前者主要对高温合金、耐蚀合金、超高强度钢和超高纯不锈钢等特殊合金材料进行产能扩建，达产后将新增高温合金等特殊合金产品产能 3700 吨，后者拟建设新的研发中心，用于高温合金、超高强度钢等特殊合金新材料的研究与开发。以高温合金为例，目前国内高温合金市场需求旺盛，公司定位中高端产品，采用差异化竞争策略，已实现规模化生产；在研项目方面，公司正积极推进火箭发动机燃气舵 GH3128 合金大锻件开发、GH2901 合金涡轮盘产品开发、汽轮机叶片用GH80A 合金棒材开发等。公司特殊合金和特种不锈钢业务2017-2019 年分别实现营业收入约2327、4755 和9989 万元，未来随着公司产销量增长，高温合金等特殊合金有望成为公司重要的业绩增长点。

    向下游延伸，积极布局新能源海上风电关键部件产能，拟定增加码。

    　　我国海上风电行业正处于2021 年前的抢装期，抢装过后，预计行业仍会保持较快发展。海上风电铸件是风电机组重要零部件，需由原材料经过毛坯铸造和精加工两个环节制备。毛坯件方面，公司正推进宏茂铸钢大型铸件技改项目，完工后将与母公司原风电铸件毛坯生产线合计达到21.8 万吨/年毛坯铸造产能，一期已于2020 年5 月正式试生产，具备年产10 万吨大型铸锻件生产能力。精加工方面，公司拟定增募资，其中12 亿投向“宏茂海上风电高端装备研发制造一期项目”，规划形成单机容量5.5MW 以上的年产15 万吨大型海上风电部件精加工生产线，届时与母公司原精密机械部件精加工生产线合计共有18.5 万吨/年精加工产能。通过上述项目，公司积极向下游合金制品领域延伸，有助于其提高竞争力，扩大规模，提升盈利能力。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。基于审慎性原则，在前述非公开发行完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为1.80 亿元、2.51 亿元以及3.10 亿元，对应EPS 分别为1.46 元、2.04 元及2.52 元，对应当前股价PE 分别为25 倍、18 倍及14 倍，首次覆盖，给予买入评级。

    风险提示：1）合金材料业务发展不及预期；2）合金制品业务发展不及预期；3）非公开发行和募投项目进展不及预期；4）系统性风险。