事件：公司公告22 年报，22 年实现总营收35.35 亿同比-3.09%，归母净利润3.13 亿同比+18.40%，扣非归母净利润2.73 亿同比+19.71%，毛利率23.85%同比+3.56pcts，净利率8.85%同比+1.61pcts。我们点评如下：

    　　22 年业绩逆势快速增长，业务结构优化带来盈利能力提升。22 年全球宏观政治经济环境震荡下行，全球下游终端以及国内通讯网络端需求持续疲软，行业面临较大的去库存压力。受此影响公司营收规模有小幅下滑，但公司积极拓展新市场领域，不断优化产品结构。目前公司通信及网络设备用板收入占比由此前接近80%逐步下降至不足60%，而服务器用板占比提升至20%左右，汽车电子用板经过公司近几年大力投入、持续开拓并导入重点客户，收入规模及占比持续提升，目前已超10%。在产品结构不断优化的推动下，公司的盈利能力获得进一步改善。

    　　单季度来看，22Q4 实现营收8.59 亿同比-12.38%环比-2.01%，归母净利润0.77 亿同比-5.79%环比+2.76%，扣非归母净利润0.44 亿同比-43.29%环比-38.75%，毛利率23.97%同比+2.17pcts 环比+0.45pct，净利率8.96%同比+0.63pct 环比+0.42pct。Q4 营收下滑主要受下游通讯网络以及服务器行业下游需求疲软影响，汽车电子需求仍向好，整体盈利能力进一步恢复提升。

    　　展望今明年，公司持续推进“多业并重”策略，加大“通讯+服务器+汽车”三大领域的布局投入。短期来看，公司下游通讯及服务器领域已进入周期底部，库存已逐步去化，23H1 下游客户订单虽短但急单较多，有回补库存的迹象，汽车板整体订单仍较为稳健，新品及新客户持续导入放量。展望H2及明年，公司深耕通讯及HPC 赛道多年，有着较佳的国内外客户资源基础，涵盖IBM、三星、诺基亚、浪潮、华为、中兴、超聚变、烽火等；产品矩阵丰富，在400G/800G 光模块、AI 服务器高多层及HDI 板和中高端汽车板均有较佳布局；且技术亦较为领先，掌握大尺寸印制电路制造技术、立体结构PCB 制造技术、内置电容技术、散热技术等13 项核心技术。伴随全球算力需求的持续提升，国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等，公司有望从23H2 开始持续受益行业细分领域快速发展红利。

    　　首次给予“增持”投资评级。公司深耕通讯、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，未来有望长期受益于三大主线业务布局。综上，我们最新预测公司23-25 年总营收39.0/45.4/52.5亿，归母净利润3.7/5.0/6.4 亿，对应EPS 分别为0.44/0.60/0.77 元，对应当前股价PE 分别为30.1/22.2/17.2 倍，首次给予 “增持”投资评级。

    　　风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。