公司作为液晶材料领军企业，市场份额持续提升，同时积极参与研发 OLED 材料、PI 材料和光刻胶材料，业绩呈现稳健增长态势，我们维持公司 2021/2022/2023 年的 EPS 预测分别为 2.21/2.88/3.46 元/股，参考行业可比公司估值，我们认为 2022 年 27 倍 PE 是公司的合理估值，对应目标价 77 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　2021 年上半年归母净利润同比增长 22.25%。公司 2021 年上半年实现营收 4.23亿元，同比+49.28%；实现归母净利润 1.03 亿元，同比+22.25%；实现扣非归母净利润 0.91 亿元，同比+26.65%。毛利率方面，公司主营业务 2021 年上半年毛利率 46.14%，同比下降 2.31 个 pct。公司 2021 年上半年业绩较去年同期同比提升，原因其一是上半年全球面板行业景气较高，液晶面板需求增长带动液晶材料需求增长；其二是公司加强供应链管理，克服疫情确保产品的生产交付，保障主业呈现持续成长；三是公司加大研发投入力度，持续拓展新业务，挖掘新的增长点。公司 2021 年 Q2 单季度实现营收 2.16 亿元，同比+44.22%，环比+3.91%；实现归母净利润 5.50 亿元，同比+20.37%，环比+13.70%；实现扣非归母净利润 4.52 亿元，同比+31.37%，环比-0.95%。

    　　2021 年上半年费用率和现金流相对稳定。从费用端看，公司 2021 年上半年销售、管理、财务、研发费用率分别为 10.33%/4.18%/0.00%/5.07%，较去年同期变动+1.36/+0.01/+1.53/+0.29 个 pct。销售费用增长主因公司继续加大市场推广力度及新业务拓展，市场推广费用有所增加；研发费用保持高水平，公司推进液晶材料研发的同时，加快其他电子材料研发进程。从现金流情况看，公司2021 年上半年经营活动产生的现金流量净额为 0.83 亿元，同比+33.91%，主因公司销售收入增长，销售商品收到的现金较上年同期增加所致。2021 年 Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为 0.61 亿元。

    　　液晶材料需求增长叠加国产化推进，公司保持行业领先。2021 年上半年全球LCD TV 面板出货量为 131.5M，同比+3.8%，出货面积同比+11.4%，出货量与出货面积均呈现增长态势。2020 年我国混合液晶材料国产化率达到 44%，较2019 年提升 12 个 pct。公司作为大陆液晶材料领军企业，是国内少数掌握 TFT混合液晶核心技术的企业，公司坚持以技术带动市场，保持行业内的领先地位。

    　　上半年，公司高透 FFS 负性 TV 用液晶材料测试良好，快速响应高透 FFS 负性中小尺寸用液晶材料达到客户需求，电竞显示用液晶材料、二向色性液晶材料稳步推进。公司与显示行业核心企业的合作日趋深入，IPS-TFT 混合液晶已应用于京东方多条高世代液晶面板产线，对京东方供货持续高增。

    　　深耕电子材料产业，助力公司长期成长。公司着眼 5G 用改性聚酰亚胺（MPI）及相关产业链、光刻胶及其原材料、OLED 材料的电子材料行业，加快研发进程，增加研发投入。OLED 材料方面，公司初步实现 OLED 材料知识产权布局，高真空升华提纯技术完成从小试到生产放大的工作，新开发中间体和单体 44 种，优化 5 类产品的生产工艺，开始在海外实现稳定供货。聚酰亚胺材料方面，PI浆料通过小试测试，性能指标基本达到国际水平。光刻胶材料方面，光酸和 PHS树脂小试合成基本完成，处于准备放量阶段，248 纳米用 PHS 树脂原料合成、纯化开发小试顺利，达到中试试验水平。公司投资 16.8 亿元建设浙江上虞电子材料基地，进一步开展液晶材料、OLED 材料研发及产业化，并在聚酰亚胺浆料、光刻胶领域展开深入研究。公司积极布局电子材料领域，有望培育出新的业绩增长点。

    　　风险因素：新产品开发进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求萎缩。