投资要点

    　　公司是国内混晶材料领跑者：当前国内具备混晶生产能力的三家厂商之一，2015 年进入京东方供应链并批量供货，此后相继进入台湾群创、惠科股份供应链，产销量快速增加，业绩开启飞速增长模式。

    　　面板产线东移+尺寸迭代，混晶需求稳健增长：混合液晶需求量与液晶面板出货面积正相关，大尺寸液晶面板中电视屏幕占比最大，虽然当前电视屏幕需求量增长疲乏甚至出现下降，但电视屏幕平均尺寸不断增长，Omdia 预计2021 年平均尺寸将达到49 寸（2018 年仅44.1 寸），总的来看液晶面板出货面积仍保持正增长。与此同时，随着京东方、华星光电等大陆面板厂商的崛起，面板产能东移趋势明确，2019 年大陆面板产能超过全球产能的一半，为国内面板产业链配套提供机遇

    　　混晶市场集中度高，国产化率有望进一步提升：全球混晶市场主要被德国默克、日本JNC 和DIC 垄断，2018 年三家全球市占率超80%，公司2018 年出货量43.84 吨，全球市场占有率为 5.79%。国产TFT 混晶材料在2015 年前国产化率缓慢提升，2015 年后，国内企业的技术进步突飞猛进，国产化率从15%提升到2019 年的35%。根据公司招股书的预计，2021 年国内混晶年需求将达到590 吨，当前国内厂商产能仅250吨，缺口显著，混晶国产化率还将进一步提升。

    　　公司募投混晶二期项目，开发OLED 材料迎接未来显示市场：由于2017年至今公司下游客户认证顺利，现有50 吨/年产能难以满足客户需求，募投100 吨/年混晶二期项目将有效解决当前产能瓶颈，提升市占率的同时为公司贡献业绩。此外，公司还通过持续研发进军OLED 材料，迎接未来OLED 的广阔市场。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年营业收入分别为6.01亿元、8.16 亿元和9.89 亿元，归母净利润分别为1.78 亿元、2.12 亿元和2.54 亿元，EPS 分别为1.85 元、2.20 元和2.63 元，当前股价对应PE分别为31X、26X 和22X。考虑到公司在显示面板上游的稀缺性和低估值，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：液晶材料国产化率减速的风险；OLED 材料研发进展不及预期的风险；客户集中度高的风险。