业绩简评

    公司发布2020 年三季度报告。公司2020 年1-9 月实现营业总收入4.48 亿元，同比增加40.60%；净利润实现1.33 亿元，同比增加50.35%；净利润扣非后为1.13 亿元，同比增加36.81%。Q3 单季度公司实现营业收入1.65亿元，同比增加44.85%；归母净利润4847.75 万元，同比增加56.78%。

    经营分析

    业绩符合预期，混晶国产化率提升以及面板产业链向中国转移拉动公司业绩大幅上涨。近年混晶国产替代率持续提升，2015-2019 年混晶国产化率分别约为15%、22%、30%、33%、35%，我们预计2020 年混晶国产化率达50%，混晶国产化提升拉动公司前三季度业绩增长。公司混晶原材料单晶部分自供、外购部分单晶价格低于国外同行，同时公司持续降低混晶成本，叠加默克部分核心专利近年即将到期，我们预计明年公司混晶国产替代持续提升。全球LCD 面板产能向国内转移及液晶面板呈现大屏化趋势，拉动国内面板企业的全球市场占有率持续提升，同时公司深度绑定京东方，并不断开拓大型面板企业客户，推进与中电熊猫、华星光电、瀚宇彩晶、惠科股份等面板企业的认证与合作。综合公司混晶国产替代增加以及下游客户持续开拓情况，我们保守预计2021 年公司混晶销量增长30%以上。

    公司布局OLED 及PI 膜，打造长期成长新动能。近日公司公告拟以9 亿日元自有资金投资日本Kyulux 公司，推动公司进行第三代OLED 发光材料的研发与生产；公司成立了新材料研究所，布局无色透明聚酰亚胺薄膜及其材料的开发，将原有业务做精做细的基础上打造新增长点，未来成长性可期。

    投资建议

    公司为唯一一家单独上市的混晶企业，液晶面板产业链转移及混晶材料国产化率提升拉动公司业绩上涨。假设2020-2022 年国内混晶需求量分别为510吨、590 吨、660 吨，混晶国产化率分别为50%、55%、60%，公司混晶销售价格分别为710.0/705.0/700.0 万元/吨，我们预计公司2020-2022 年，归母净利润为1.68/2.13/2.74 亿元，对应EPS 分别为1.74/2.21/2.84 元，PE为36.31/28.64/22.26 倍。给予公司40 倍PE，2021 年对应目标价88.40元，给予“买入”评级。

    风险提示

    平板显示技术升级迭代；公司产品价格下降；新项目投产不及预期。