事件

    公司于10 月19 日发布公告，拟以每股18,000 日元的价格认购Kyulux 公司50,000 股B-Prime 轮优先股，总价款为9 亿日元（约5,810.22 万元人民币）。本次投资后，公司预计占Kyulux 完全稀释后股份总数的5.09%。

    简评

    参股Kyulux 布局先进OLED 材料，TADF、超荧光未来可期OLED 发光材料的发展主要历经4 代：第一代有机发光材料为荧光材料，极限发光效率仅为25%；第二代有机发光材料为磷光材料，虽然发光效率提升至接近100%，但由于铱、铂等贵金属的加入及美国UDC 相关专利的垄断，磷光材料售价高至200 美元/g以上，致使OLED 面板生产成本较高。同时目前尚开发出适宜的蓝光磷光材料；第三代有机发光材料为热活化延迟荧光材料（TADF），由于TADF 不需要使用贵金属，有效降低了发光材料的成本，且在发光颜色纯度方面也超越了第二代磷光材料，TADF对于提升OLED 面板企业的产品竞争优势至关重要；第四代超荧光材料（Hyperfluorescence）具备TADF 材料的优点，即能够实现100%的量子效率、不需要使用贵金属，与此同时在色纯度等方面具备明显的优势。当前主要使用的仍然为第一、二代发光材料：红、绿光以磷光材料为主，蓝光仍使用荧光材料。因无法实现深蓝色且寿命较短（95%亮度<1000 小时），蓝光能耗约占全部OLED 器件的50%。

    Kyulux 核心技术为第三代TADF 及第四代超荧光OLED 材料TADF：2012 年，日本九州大学相关科研人员发现了热活化延迟荧光材料（TADF），成为第三代OLED 发光材料的研究和开发的开端，Kyulux 通过与日本九州大学的专利和技术合作，成为全球TADF 研究和开发的重要企业，Kyulux 公司在全球范围内拥有TADF 发光材料的基础专利，占据了第三代OLED 材料的竞争中的主动权。Kyulux早在2016 年就曾与三星、LG 合作研发TADF 材料，并于2018 年获得了三星和LG 的投资。

    超荧光：Kyulux 为超荧光领域龙头，其于2014 年提出该技术，特点为高效、纯色、长寿命、无稀有金属。2020年4 月24 日，Kyulux 正式向中国台湾的智晶光电量产出货全球首例TADF/Hyperfluorescence 发光材料。

    目前Kyulux 公司已经和全球范围内的主要OLED 面板生产企业建立了密切的研发和产业化合作，在公司发展的过程中，也获得了包括三星、LG、JDI、JOLED、尼康、长濑等行业内重要公司的投资。目前Kyulux 公司在红色、绿色发光材料的寿命、颜色纯度方面取得了大幅进步，并与全球核心面板企业一起积极推进基于TADF 材料的OLED 面板的产业化。

    布局PI、光刻胶等尖端材料，打开未来空间

    公司于2020 年9 月22 日晚发布公告称，拟使用10,000 万元超募资金投资设立全资子公司“上海八亿时空先进材料有限公司”，并由该公司投资建设研发平台，实施“先进材料研发项目”。项目主要涉及平板显示材料、半导体材料两大领域，拟对聚酰亚胺（PI）及光刻胶等材料进行前端技术创新及重点方向研究，逐步实现重点产品研发及关键技术的创新。

    公司PI 项目将深化柔性OLED 显示基板用PI、CPI、MPI 技术，重点提高聚酰亚胺薄膜的透明性，降低介电常数和介电损耗，利用新型单体结构构建自己特有的技术体系。公司项目重点聚焦光刻胶树脂及光刻胶的研发。在光刻胶树脂方面，重点开发g/i 线正性光刻胶用酚醛树脂、248nm（KrF 光刻胶）使用的PHS 树脂，同时布局193nm（ArF 光刻胶）使用的丙烯酸类树脂；在光刻胶方面，重点研发平板显示用光刻胶、5G 分子天线用光刻胶及半导体用光刻胶。

    LCD 面板产能国内集聚，上游材料空间广阔

    LCD 技术最早由美国研发并由日本厂商成功产业化，从2009 年后，大陆LCD 面板开始发力，全球LCD 面板产能也由日韩及中国台湾转向中国大陆。据群智咨询，大陆LCD 产能将加速扩张，2020 年上半年中国大陆面板厂出货数量及面积占比56%、59%，预计2023 年中国大陆产能将占全球总产能的55%。2017-2022 年，中国大陆面板产能由0.76 亿平米增长至1.90 亿平米，年均增速20%，新增产能主要集中在京东方、华星光电、惠科、鸿海等厂商。截至2017 年底，在我国内地已经投产的LCD 面板生产线主要有39 条，未来国内高世代线平板显示将处于持续放量的过程，预计面板上游液晶材料受益国产替代，需求量也会进一步增长。

    面板客户不断拓展，募投项目打开成长空间

    随着全球LCD 面板产能不断向大陆转移，下游混晶市场需求不断扩大。公司与京东方的战略合作关系进一步稳固，顺利成为京东方合肥、武汉10.5 代线的液晶材料供应商。大型面板企业客户的不断增加，台湾群创、惠科股份量产逐步增加，中电熊猫认证通过并产生销售，华星光电、友达光电产品认证测试持续推进。2016-2018年，公司产能利用率102%、102%、118%，生产能力已经无法满足快速增长的业务需求，亟需对现有生产能力进行扩充。公司拟投资3.10 亿元用于募投项目年产100 吨显示用液晶材料二期工程，新增混合液晶产能50 吨/年，有助于公司抓住市场机遇，进一步提升市场份额，实现主营业务的可持续发展。

    预计公司2020、2021 年归母净利分别为1.8、2.5 亿元，对应PE 35、25X，维持增持评级。

    风险分析：平板显示技术升级迭代的风险、客户较集中的风险、测试认证与新客户开拓的风险、产品价格下降的风险、核心技术泄密与人员流失风险、存货跌价风险、安全生产风险等。